一季度毛利率为57.3%，同比上升1pct，处于较高水平，相比去年下半年有了极大的回升，说明Q1恢复的主要是以国窖1573为主的中高端产品，预计全年毛利率平稳；但由于消费税增加导致营业税金及附加比率提升至6%，同比增加3.5pct，同时销售费用率为10%，同比增加了4.4pct，一方面因为市场竞争激烈，广告及终端投入加大，另一方面过去部分销售费用是由柒泉公司承担，但当前渠道利差缩小，因此主要为销售公司承担。根据公司今年计划指引，2015年整体销售费用为11.06亿元，年度销售费用率计划为14%，预计后期销售费用率还将增加。此外，管理费用率下降1.4pct，财务费用率上升0.7pct，最终影响净利率同比下降了3.2pct，为29.64%。
业绩弹性应从二季度开始，下半年幅度会更大
对比去年盈利水平，一季度处于高位，净利率为33.6%，但从二季度开始下降，Q2为23%，Q3为26%，Q4则为-58%，2014年全年净利率仅为18.2%，因此分析增长弹性，Q1受基数较高影响弹性表现较差，但从Q2开始弹性将会凸显。不过值得关注的是去年Q2的销售额为20.7亿元，为全年最高，因此今年Q2在收入增速上有一定压力，所以老窖下半年增速会更快。
盈利预测与估值：作为底部复苏品种的推荐，老窖前期市场预期很高，但一季度表现较为平淡，股价短期或有回调。但考虑到白酒行业整体人气开始聚集，行业复苏确认。茅台市值突破3000亿元，板块有望呈现轮涨行情。基于1季度情况，我们略微调低盈利预测，2015-2017年的收入增速为28%、15%和13%，未来三年EPS为1.18元、1.41元和1.66元，给予16年20倍市盈率，目标价30元，维持“增持”评级。
航天机电：光伏业务将较快增长，高端汽配和军工整合可期
研究机构：银河证券
核心观点：
1。事件
公司发布年报，2014年，公司实现营业收入37.87亿元，同比增12.74%；实现归属净利润2239万元，同比降84.48%；实现EPS0.019元；不分配不转增。
2。我们的分析与判断
（一）预计2015年光伏业务将大幅增长
2014年公司全额计提神舟硅业2.48亿元，光伏电站业务受国家政策影响低于预期，是公司利润大幅降低的主要原因。
公司光伏电站2014年开工487MW，并网投运320MW，但受政策变动影响仅完成出售170MW；2015年计划新增开发450MW，开工建设507MW，并网投运400MW，出售382MW，销售规模将有1倍以上增长。同时公司还在甘肃成立公司布局电站运维业务，有望分享运维的巨大市场。
光伏组件销售805MW，同比增54%，实现扭亏，顺利完成“固国内，扩日本，拓印度”的策略。未来有望继续保持较快增长。
（二）高端汽配领域资产收购值得期待
公司的汽配业务实现收入2.7亿元，占比较前几年下滑明显。
根据公司的发展战略，我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一，未来有望实现和光伏板块相近的收入规模。
公司于2014年12月曾停牌策划收购高端汽配资产未果。我们认为公司在此领域将会选择新的项目加快推进。
（三）将显著受益于航天八院科研院所改制
2015年下半年军工领域科研院所分类改革有望取得突破，预计相关资产整合将开始，军工科研院所下属上市公司都将大幅受益。
航天科技集团也有望深化改革，加快军工科研事业单位改制。
八院主营“弹、箭、星”，是航天军工体系重点单位，未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司。八院资产体量是上市公司的数倍，公司作为八院唯一一家上市公司，有望显著受益于院所改制。
3。投资建议
预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.45元，目前股价对应15年37倍估值。考虑到公司的主业增长和八院的大规模资产注入预期，公司投资价值有较大上升空间，维持“推荐”评级
福日电子（代码：600203）
公司是福建省电子信息产业骨干企业之一。公司主营业务主要集中于电子元器件、电子整机类产品和进出口业务。公司电子元器件业务中的彩显FBT（行输出变压器）产品产销量位居全国同行业前三名。公司参股企业主攻4-6英寸芯片制造，目前已成为国内龙头企业。此外，公司还涉足LED产业。在电子整机业务方面，公司重点发展液晶显示器的加工生产。在进出口业务领域，公司业务规模进入福建省外贸行业进出口总额前三名。
光大证券：综合收益高增近13倍，自营、两融等全面发力
研究机构：广发证券
核心观点：
业绩：综合收益高增近13倍，归于自营、经纪、利息收入贡献
从15Q1证券行业经营环境来看，整体要显著好于上年同期，主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。15Q1市场股票日均成交金额7193亿元同比增长244%，沪深300、创业板指分别上涨15%、59%，股权融资额2402亿元同比增长55%，两融余额14939亿元同比增长278%。
从15Q1公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为17.3亿元、15.1亿元，分别同比增长1277%、558%，每股综合收益、净利润分别为0.51元、0.44元。综合收益高增1277%，主因归于自营、经纪、利息收入贡献。
收入端：自营业务表现靓丽，两融规模快速提升
1）自营：收入同比大幅扭亏为盈，解冻以来收益表现靓丽。15Q1公司实现自营业务收入6.8亿元（含可供出售类浮盈），同比大幅扭亏为盈，主要归于市场指数上行及公司自营业务解冻后投资规模扩大影响。截至15Q1末公司自营资产202.2亿元，同比增长43.8%，环比增长12.8%。15Q1公司自营资产收益率5.6%（未年化），显著高于上年同期水平。
2）经纪：收入同比高增173%，归于市场成交金额放大影响。15Q1公司实现经纪业务收入14.6亿元，同比增加173%，主要归因于沪深两市成交金额大幅增长影响。截止15Q1末，公司折股成交金额口径市场份额为2.7%，较上年同期基本持平；对应公司15Q1折股佣金率为0.062%，同比降低11.9%，归于互联网+券商低佣竞争影响等。
3）资本中介：两融规模高速增长，多渠道募资增强资金实力。15Q1公司实现利息收入6.0亿元，同比增长95%，归于两融余额高速增长影响。截至15Q1末，公司两融余额达548.4亿元，同比增长262%，市场份额3.7%。
公司大力提升股、债融资力度，资本实力将大幅增强。1）次级债：公司今年首期次级债已发行结束，募集资金60亿元；2）A股定增：申请已于2月6日获证监会受理，拟募资不超过80亿元；3）H股发行：董事会已审议通过H股发行议案，拟发行不超过6.8亿股H股（超额配售权执行前）。
l成本：业务及管理费增96%，低于全口径收入（含浮盈）369%增幅光大证券15Q1新营业支出12.3亿元，同比上涨109%，其中主要构成项目业务及管理费10.4亿元，同比上涨96%。远低于新营业收入369%的同比增速，成本控制能力较为优异。
投资建议：具备国企改革预期，维持“谨慎增持”评级
行业层面，配合注册制改革，预计相关资金配套举措将持续推进，后续降息、降准等货币政策仍有望逐步释放板块弹性。“本金+杠杆”驱动的牛市格局下，证券行业经纪、自营等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。
公司层面，1）积极响应监管层推进“互联网++”战略，参股40%设立集团层面首家互联网股份有限公司“光大云付”，将助力公司进军互联网金融及IT技术实力提升；2）公司具备国企改革预期；3）定增募资及H股发行将增强PB估值安全性，募资对接快速增长的两融等类贷款需求将更快转化为盈利增长。
预计光大证券2015-16年摊薄后每股综合收益为1.51、1.42元，2015年末BVPS为9.89元，对应2015-16年PE为23、25倍，2015年末PB为3.5倍，维持光大证券“谨慎增持”评级。
风险提示：券商牌照放开风险
交大昂立（代码：600530）
公司是是国内保健品行中第一家上市公司，我国保健品龙头企业。公司主营现代生物和医药制品研制生产，开发微生态制剂和中草药制剂，并通过收购湖南金农生物资源股份有限公司63%股权跨入天然植物提取行业公司。目前已开发研制生产出昂立一号口服液、昂立多邦复方胶囊、昂立西洋参胶囊、昂立美之知胶囊等一系列产品。公司还从美国引入维生素和矿物质、植物提取物等天然营养补充剂开发了4大类33种“天然元”产品初步形成了“昂立品牌功能性产品系列，天然元品牌营养补充剂产品系列”两架马车的产业格局。公司主导产品昂立一号口服液、昂立多邦复方胶囊获得“上海名牌产品三连冠”称号，其拥有的昂立商标被评为中国驰名商标。
