报告要点
事件描述
中恒电气发布2015年一季报。报告显示，公司2015年第一季度实现营业收入1.43亿元，同比增长50.63%；实现归属于上市公司股东的净利润2579万元，同比增长32.75%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润2369万元，同比增长41.84%。2015年第一季度公司全面摊薄EPS为0.10元。与此同时，公司预计2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润6061万元-6993万元，同比增长30%-50%。此外，公司发布公告称，拟出资9000万元增资苏州普瑞智能，交易完成后，公司将获得苏州普瑞智能60%股权。
事件评论
4G催生大量通信电源需求，支撑公司收入业绩延续高速增长：营收高速增长的主要原因在于，公司在2015年第一季度确认了大量通信电源订单收入，此外运营商4G建设给公司通信电源带来旺盛新增需求。净利润增长的主要原因在于，规模效应持续凸显，导致期间费用率同比下降8个百分点。2015年第一季度公司毛利率同比下降7个百分点，主要原因在于，通信电源收入占比提升拉低了公司整体毛利率水平。我们预计，随着后续公司软件产品收入占比增加，公司整体毛利率将呈现平稳回升态势。
硬件+软件协同发展，确保公司主营业务高速增长：公司通信电源、HVDC、LED驱动电源、新能源充电桩等硬件产品具有合理布局，足以支撑公司业绩高速增长。公司发挥软硬件产品协同效应以促进软件业务高速发展，具体而言：1、公司凭借电力电源渠道资源拓展电力应用软件市场，公司电力应用软件已经从国网、电厂向配电、用电领域延伸；2、公司借助通信电源客户资源开展基站能源管理业务，为运营商提供智慧监控解决方案。
全面布局能源互联网+，分享行业爆发饕餮盛宴：在电力改革持续推进的背景下，公司开始全面布局能源互联网，以充分分享转售电市场万亿级行业盛宴，具体体现为：1、2015年4月公司出资9000万元增资苏州普瑞智能以获得其60%股权，此举有助于公司切入用电侧节能服务领域，为公司开展能源互联网业务奠定基础；2、2015年4月公司发布定增预案，拟募集10亿元建设能源互联网云平台及研究院，此外公司拟出资1亿元投资成立全资子公司中恒云能源，在能源互联网领域提供技术服务。
投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2015-2017年全面摊薄EPS分别为0.75元、1.02元、1.32元，重申对公司“推荐”评级。
阳光电源：联手南车切入万亿轨交市场，电改加速推动能源平台成型
类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：张文博，苏晨
事项
公司发布公告，与南车株洲所签订市场业务战略合作协议，未来将推动核心产品互用，并在新能源电站项目开发方面展开全方位合作。并计划与南车株洲所一道共同推进合肥轨交项目。
主要观点
1. 携手南车提升产品竞争力，延伸轨交打造新增长极。
南车株洲所系中国南车股份有限公司的一级全资子公司，为国内领先的电力电子零部件厂商，其生产的变压器、电抗器、IGBT 模块等产品在逆变器成本中占比达50%以上，公司与其合作有助于进一步降低成本，提升产品竞争力。同时，公告中明确指出未来双方将携手推进合肥轨交项目，公司的本地资源结合南车在轨交领域的实力，有望携手获得合肥地铁相关项目，助力公司其它电力电子产品切入万亿轨交市场，创造新的业绩增长点
2. 能源互联网全方位布局，电改加速能源平台成型。
能源互联网顶层设计出台在即，行业将再次站上风口浪尖。公司在硬件领域全方面卡位光伏、储能、电动汽车等领域；软件方面，与阿里云合作打造光伏电站智能运维平台，借助鉴衡平台加速市场布局，已成为业内布局最为完善的龙头企业。同时，公司为安徽当地的新能源龙头企业，属于国家鼓励的售电主体之一，且曾经明确表示将争取售电牌照，公司未来获得售电牌照概率较高，结合其与阿里云联手打造的智能运维平台，推动公司能源平台加速成型。
3. 产业联盟再次扩容，传统业务加速带动业绩翻倍。
公司前期已与林洋电子、东方日升等电站运营龙头企业签署战略合作协议，加上此次与南车合作，产业联盟范围再次扩大，公司与合作方之间优势互补，有利于推动电站项目建设加速，进一步提升公司逆变器及EPC 业务的市场份额， 助推公司15年逆变器出货量、EPC 建设规模分别达到6.8GW、500MW 以上， 从而带动15年业绩实现翻倍以上增长。
4. 投资建议。
按照增发1.2亿股本测算，我们预计2015~2017年摊薄后EPS 为0.86、1.22、2.23元，对应PE 为57、41、22倍，加速构建产业联盟推动传统业务再加速， 切入轨交领域打造新增长极，全方位布局能源互联网，看好其平台战略发展前景，维持“强推”评级！
风险提示： 光伏装机低于预期。
黔源电力调研快报：来水大发，等待集团资产注入
类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：刘斐，张鹏
关注1:2014年来水大幅增长
2014 年，公司所属流域来水提前，进入主汛期后，降雨明显增多。 9 月，由于受台风“海鸥”登陆外围云系带来的强降雨影响，北盘江光照以上流域来水较常年偏多近八成，董箐区间来水偏多四成，三岔河流域偏多六成。截至11 月，公司下属7 个电站发电量约为81 亿千瓦时（未披露2 月发电数据），与去年同期相比增加1.56 倍。
关注2：牛都、善泥坡电站投产，马马崖一级也将建成投产
2014 年6 月，装机2 万千瓦的牛都电站正式投产发电；2015 年1 月5 日，装机18.6 万千瓦的善泥坡电站已经建成投产；装机54 万千瓦的马马崖一级电站也将于15 年全部建成投产，投产后公司权益装机将由148.5 万千瓦增加至182 万千瓦，增加22%。善泥坡、马马崖一级电站电价尚未核定，预计将高于董菁电厂0.326 元/kwh 的电价。
关注3：进入降息周期，持续提升公司业绩截至2014 年9 月30 日，公司短期借款10.9 亿元，长期借款121.5 亿元，发生财务费用4.8 亿元。2014 年11 月22 日，央行实施全面、非对称性降息，一年期贷款基准利率和存款基准利率分别下调0.4 个百分点和0.25 个百分点。随着中国经济进入降息周期，公司盈利能力有望得到持续提升。
关注4：集团资产有望注入
集团华电乌江公司负责开发的乌江干流上的7 个梯级电站，参股乌江干流重庆境内彭水电站，相对控股和承担了乌江支流清水河2 个梯级电站大花水和格里桥的开发工作。截止2012 年末，乌江公司投产装机容量1024.5 万千瓦，水电装机754.5 万千瓦，水电权益装机730.05 万千瓦，火电装机270 万千瓦。集团水电站规模超100 万千瓦的有4 个，盈利能力好于上市公司，随着国企改革政策的推进，我们预计集团资产注入将是大概率事件，可明显增厚上市公司盈利能力。
