华创证券新发布研报表示，重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1)红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。2)经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。

华创证券主要观点如下：

维度一：银行股基本面稳健，红利属性凸出

1)银行Q1核心营收增长边际改善，预计全年业绩增长平稳。尽管1Q25上市银行营收、业绩增速均放缓，但主要是其他非息收入和拨备的正向贡献均下降，核心营收能力则边际改善。考虑1季度是资产重定价最集中的时间点，预计后续行业净息差仍能在负债端成本改善的带动下降幅逐步收窄，带动核心营收继续改善。同时信用成本仍有改善空间，预计全年银行业绩增长仍会维持稳健。

2)大行注资+行业资产质量持续改善：夯实风险底线。上市银行资产质量整体保持稳健，A股上市银行25Q1不良率环比24年末持平于1.16%，拨备覆盖率环比24年末下降7.9pct至287.7%，整体仍在高位。同时大行注资方案落地，财政部战略投资国有银行，稳定市场预期，夯实资本，守住风险最后一道防线，有助于国有银行更好支持实体经济信贷投放。根据该行测算，本次定增完成后静态提升中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行核心一级资本充足率0.86%/0.48%/1.27%/1.51%至13.06%/14.96%/11.51%/11.07%。

3)银行股红利属性凸显，股息率水平仍维持在4.3%。24年所有A股上市银行均进行了分红，并且分红率普遍维持或有所提升，平均分红率较23年提高0.8pct至26.1%，假设25年分红率与24年一致，则行业平均股息率仍超4.3%，仍有7家上市银行25E股息率超5%。

维度二：公募基金改革带来银行仓位提升空间

2025年5月7日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，方案要求基金收益考核权重上升，引导公募基金向业绩基准指数持仓标配。公募基金历史深度欠配银行，截止1Q25全市场普通股票型基金+偏股混合型基金规模在2.6万亿，其中股票持仓在2.28万亿。25Q1主动权益型基金配置银行的比例在3.2%，根据此计算的银行业标配规模在2965亿，若公募基金按照行业平均基准进行标配，则可给银行板块带来的增量资金规模在2227亿元。大部分银行个股均有低配，其中低配比例前五的A股银行有招商银行(标配差规模351亿)、兴业银行(标配差规模236亿)、工商银行(标配差规模220亿)、交通银行(标配差规模158亿)、中国银行(140亿)。

维度三：中长期资金入市持续带来增量资金

2025年中长期资金入市提速，险资长期投资试点规模不断扩容，已批复和落地的两批险资长期投资试点规模合计近2000亿。同时2025年至今险资举牌提速，2025年至今险资举牌案例达14起(2024年全年共20起)，其中银行股举牌7起，包括平安系接连举牌港股大行(5起)、瑞众人寿举牌中信银行H股、新华保险举牌杭州银行A股。该行认为，银行股由于具有流通市值大、盈利和分红特征稳定、股息率仍较国债收益率偏高等特征，对于以追求稳健低波收益为主的中长期资金，仍具备较强的吸引力。后续以险资为代表的中长期资金加速入市，银行板块仍有增量资金。

维度四：中长期经济结构性转型带来的板块ROE中枢提升机会

银行ROE决定了银行股中长期投资回报率，当前银行业ROE仍维持在9%以上。尽管行业净息差自2020年来快速收窄，但行业资产质量保持优异带来的信用成本下行、和利率下降带来的非息收入增加一定程度上缓释了ROE的降幅。考虑央行自2024年开始强调“净息差长期中性”原则，预计净息差降幅逐年收窄，同时银行的信用成本仍然有下降空间，该行认为行业ROE降幅会进一步趋缓并逐步企稳，在当前宏观环境不发生其他变化情况下行业ROE预计会稳定在8-9%的中枢。若经济结构能够加速转型、或宏观经济企稳向上，则行业ROE会企稳并趋于上行。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。