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华泰证券研报:关税冲击下有哪些景气逆行者?
2025-4-9 9:19:36 作者:zwn  次阅读 分享到:

华泰证券研报表示,1-2月合并数据公布后,3月全行业景气指数转为下行。尽管有部分去年闰年高基数影响,但基本面波浪式复苏的态势并未变化,随着“对等关税”落地,哪些行业景气能延续改善?从景气趋势、前瞻指标和盈利预期上看,华泰证券认为有四类线索:

1)TMT中半导体、元件-存储链、面板、通信设备等独立产业周期、有自主可控逻辑或对关税敏感度较低品种;

2)对美敞口较低的制造,如航空装备、自动化、专用设备、工程机械等;

3)内需消费中部分大众品和必选品,如美护、乳制品、农业(动保及饲料/农产品)等;

4)部分周期品涨价,如能源金属、贵金属、稀土、煤炭、部分化工品。

以下为其核心观点

TMT:半导体、元件-存储链、面板、通信设备等景气爬坡

AI资本开支和消费电子“以旧换新”支撑下:1)半导体:1月全球半导体销售额同比增速回升,上游景气材料升、设备降,中游设计、制造、封测景气回升;前瞻来看,费城半导体指数PETTM自去年10月见顶回落、相对收益亦持续下行,关注AI资本开支持续性;2)元件-存储链:上游台股PCB营收2月同比增速回升,中游DXI指数3月同比增速结束连续6个月下行,存储器价格亦有企稳迹象;前瞻指标北美PCB BB值MA3同比2月续创23年以来新高;3)面板:“以旧换新”和大尺寸化下量价齐升;4)通信设备:2月服务器BMC芯片龙头信骅、机壳龙头勤诚营收同比增速回升。

制造:航空装备、自动化、专用设备、工程机械等景气爬坡

中游制造景气有所分化,其中边际改善较明显的包括:1)航空装备:3月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄,1-2月碳纤维进口额同比转正,近期C919产能规划大幅上修;2)自动化:1-2月机器人产量同比维持高位,2月机器人零部件海外龙头订单量同比大幅回升;前瞻指标日本机器人订单额1月同比维持高位;3)专用设备:能源设备、农业机械景气回升,美国NAICS石油和煤炭产品工业生产指数同比近期回升;1-2月大中型拖拉机产量同比降幅收窄,出口额同比维持高增;4)工程机械:1-2月挖掘机销量同比爬坡,国内开复工和二手机出口带动设备更新下销售回暖或延续至旺季。

消费及周期:大众和必选品景气底部改善,部分周期品涨价

消费板块整体景气筑底,其中大众品和必选品有改善迹象:1)美容护理:1-2月化妆品零售额同比增速回升,1月重点品牌个人护理产品线下销售额同比转正;2)乳制品:春节后消费淡季下1-2月乳制品产量同比降幅扩大,但价格延续回暖;3)农业:动保及饲料、农产品景气回升。部分周期品延续涨价态势:1)能源金属:3月钴资源品价格同比转正;2)贵金属:地缘不确定性和央行增持下3月金价再创新高;3)稀土:3月稀土价格指数回升;4)煤炭:3月动力煤价格出现企稳迹象,3月下旬港口煤炭库存回落;5)部分化工品:化肥、氟化工价格同比及价差改善。

其它重点变化:医疗服务景气回升,石化、钢铁、物流等景气有下行压力

医疗服务亦出现积极信号:新药审批周期提速,25Q1全球医疗健康领域投融资额环比+28.2%,国内集采政策或边际改善;值得注意的是,1-2月医药工业增加值、利润同比小幅转负,化学药原药产量同比回落,医药板块整体的景气拐点仍需观察。景气可能有边际下行压力的包括:1)石化:3月Brent原油期货价格有所回升,但原油运输指数大幅上行拖累成本,关税对油价的冲击有待评估;2)钢铁:3月钢材价格指数同比降幅略有收窄,但主要钢材毛利率仍在下行,后续关注地方限产对钢价的影响;3)物流:1-2月物流业业务总量景气指数回落至荣枯线下方,主要快递公司单票收入回落。

风险提示:国内经济复苏不及预期;外需不及预期;模型失效风险。


(来源:

财联社)


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