核心观点如下：

节后基本面韧性凸显，供需优化驱动行业进入改善通道

25年春节节后宴席等场景回补明显，我们预计整体春节行业动销略有下滑，但整体表现好于此前预期，环比24年中秋国庆旺季显著改善。节后至今行业基本面表现积极，一方面，高端酒批价企稳，普茅批价稳定在2200元中枢（环比保持稳定）；五粮液基于长期量价良性考虑，营销改革持续落地，批价稳中有升。另一方面，行业供给端收缩以稳为主，主动收缩，年初至今行业掀起“控货潮”，涉及五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、今世缘、珍酒等多款主流单品主动控货挺价，疏通渠道压力，节后基本面韧性凸显。展望来看，此轮调整中头部酒企主动控量保价，叠加政策端托底消费信心，行业正进入良性修复阶段。

市场悲观预期基本释放，板块估值性价比突出

据Wind，当前（25年2月25日）CS白酒板块PE（TTM）已回落至近10年4%分位数，估值中枢下探至19.0x；2025年初至今白酒指数累计下跌约8%，市场对于库存去化、增长降速等问题的悲观预期或已在股价中基本反应，悲观情绪经春节旺季和节后表现已得到阶段性释放。此外，白酒板块更加重视投资者利益维护，近期多家公司落地长期分红规划和中期分红规划公告，其中贵州茅台24-26年分红率不低于75%，五粮液不低于70%。

促消费政策持续落地，地产链企稳托底板块表现

24年9月、12月政治局会议，25年2月国常会等一系列会议，反应政府对提振内需关注度明显提升，消费促进政策陆续落地。一方面，金融组合拳新政如降息、降准的货币总量政策彰显积极态度，降低存量房贷利率和降低二套房贷款首付比将进一步提振消费支出；另一方面，各品类、区域消费券等直接拉动需求的政策亦在陆续推出。同时，地产链阶段性企稳，部分核心城市销量已有自发性改善，据克而瑞预期，25年2月一二手房成交同比预期保持正增长，为白酒板块起到托底作用。外部积极因素催化有望促进需求加快修复及释放。

行业稳步修复，板块当前赔率较高，把握强基本面龙头

我们认为当前市场情绪及板块估值均处于低位区间，外部环境稳步改善托底板块基本面，行业进入良性修复期。看好短期基本面表现突出，长期具备业绩韧性/有望超越周期的头部酒企。

风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。