银河证券新发布的研报称，当前时点化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。
化工：全产业链价格价差研究：周期底部蓄势，把握成长确定性机会
一、核心观点
原油市场：油价波动抬升，关注供给变量。截至1月17日，Brent和WTI油价分别达到80.79美元/桶和77.88美元/桶，较上周分别上涨1.29%和1.71%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨4.88%和5.73%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨8.24%和8.59%。供给端，1月10日美国宣布对俄罗斯能源领域新一轮制裁，目标包括俄罗斯大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、用于出口的石油和天然气生产项目，以及能源领域高级官员、企业高管等。市场担心石油运输遇到问题，进口国转而从其他产油国寻求替代，原油面临短期供应紧张问题。需求端，短期，北半球部分地区寒冷天气推动取暖油等石油产品的需求增长；短中期，OPEC最新月度报告预计2025年全球石油需求增量为145万桶/日，较上期预测持平。库存端，1月10日当周，美国商业原油库存量41268万桶，环比减少196万桶，处近五年同期低位。我们认为，低库存下供给端不确定性仍有望支撑油价偏强运行，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。建议后续密切关注1月20日特朗普就职后系列政策，届时或再度扭转供应预期，放大油价波动。
库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在463元/吨，年初至今为283元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在126元/吨，年初至今为45元/吨。
价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏强，烧碱、TDI等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有82个产品实现上涨、占比48.2%，27个产品下跌、占比15.9%，61个产品持平、占比35.9%，本周化工品价格表现偏强。本周价格涨幅居前的产品有燃料油（上期所）、烧碱（32%离子膜，山东）、顺酐（山东）、丁二烯（山东）、三氯甲烷、石油焦（4#，洛阳石化）、邻二甲苯（华东）、聚丙烯酰胺（阴离子1800万，江浙）、烧碱（99%片碱，山东）、萘（华东）等。
价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏强，顺酐、PX等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有62个价差实现上涨、占比47.7%，57个价差下跌、占比43.8%，11个价差持平、占比8.5%，本周化工品价差表现偏强。本周价差涨幅居前的有顺酐价差（丁烷）、三氯甲烷价差（甲醇）、PBT价差（PTA）、三氯乙烯价差（电石）、四氯乙烯价差（电石）、丁二烯价差（碳四）、二氯甲烷价差（甲醇）、MTBE价差（碳四）、聚丙烯酰胺价差（丙烯腈）、对二甲苯价差（石油）等。
二、投资建议
本周化工品价格、价差表现均偏强。1）估值方面，截至1月17日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.1x、22.8x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.5x溢价水平分别为8.8%、-19.9%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。
三、风险提示
原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。
文章来源：证券时报网
