首旅酒店2018半年报点评:直营业务放缓,特许加盟继续扩张

首旅酒店 600258

研究机构：光大证券 分析师：谢宁铃 撰写日期：2018-09-14

1H18直营门店关店导致收入增速放缓,利润保持稳定增长:公司上半年实现营收40.02亿元/+0.35%,其中特许业务规模继续扩大,酒店管理营收+8.26%,直营酒店收入受关店影响,同比-1.32%,南山景区上半年入园人数281.6 万人次/+6.4%,营收2.44亿元/+ 2.2%。公司归母净利润3.4亿元/+41.23%;扣非归母净利为3.16亿元/+32.09%,利润增速符合预期。公司主营业务酒店业务盈利能力持续上升,酒店业务利润总额4.15亿元/+36.1%,其中,如家酒店集团实现利润总额4.72亿元/+25.03%。 上半年毛利率为94.86%/-0.16pct,财务费用率为2.05%/-0.87pct,主要因上半年偿还5亿借款后,财务费用下降3446万元;销售费用率为67.25%/-1.93pct,主要为直营酒店数量减少致职工薪酬和折旧摊销费用减少;管理费用率为12.30%/+0.79pct,主因特许店数上升致店长薪酬增长。

提价与中高端占比提升导致Revpar:开业数:上半年,公司酒店数量3788家/+76家,其中中高端酒店数量573家/+70家,公司已签约未开业和正在签约店为612 家。2018 年第二季度,公司新开店数量为135 家(Q1新开84家),其中特许加盟店121 家,占新开店数量的90%;中高端酒店新开53家,公司未来目标仍将保持中高端酒店数量稳步提升。预计2019年,中高端酒店将达800家。经营数据:上半年酒店整体Revpar稳步提升,Q2整体Revpar+5.6%,平均房价为+8.9%,出租率为-2.6pct,增速好于Q1,Q1整体Revpar/出租率/平均房价分别+4%/-2.5pct/+7.3%;其中经济型酒店Revpar为+3.3%,出租率-2.2pct,平均房价+6%;中高端酒店Revpar:-4.8%,平均房价-1.9%,出租率-2.4pct。同店数据:Q2整体RevPAR+4.3%,出租率-2.2pct,平均房价+7%,增速同样高于Q1,Q1整体同店Revpar/出租率/平均房价分别为+2.9%/-2pct/+5.4%;其中经济型:RevPAR+4.1%,出租率-2.4pct,平均房价+7.1%;中高端:RevPAR+5.0%,出租率-0.6pct,平均房价+4.3%。

盈利预测与估值:考虑到今年燕京酒店20%股权出售产生的投资收益影响与整体直营业务放缓影响,我们略微上调今年盈利预测,下调19-20年的盈利预测,给予18-20年EPS为0.87/1.07/1.34元,对应的PE分别为20/16/13倍,维持“买入”评级

风险提示:经济活动下行导致行业向上周期缩短、加盟扩张不及预期。