宇通客车:新能源销量持续低迷,静候Q4放量

宇通客车 600066

研究机构：安信证券 分析师：陈怀逸 撰写日期：2018-09-05

事件:公司发布产销快报,8月销售客车5393辆,同比下降26.14%,其中销售新能源客车约950辆。大客、中客、轻客分别为2156辆(-23.27%)、2138辆(-30.43%)、1099辆(-22.55%)。

受小幅抢装与高基数影响新能源客车销量同比下滑,静候Q4新能源客车放量。2018H1行业存补贴缓冲期导致部分采购需求提前,8月高基数叠加行业低迷导致8月新能源客车销量下滑近-26.1%。传统车行业需求持续走低促使公司传统车客车销量同比下降-18.1%。根据调研,9月新能源销量亦可能同比下滑,预计Q4行业或将抢装,静候Q4新能源客车放量。

受益补贴加成,7月行业单、双1.1倍补贴车型如期放量。根据交强险数据,7月行业纯电动大中客上险2082辆,其中双1.1倍补贴车型占比提升至6.5%,能量密度大于等于135wh/kg的单1.1倍车型占比提升至85.2%,无EKG小于等于0.15Wh/km·kg的单1.1倍补贴车型上险,合计加成补贴车型占比提升至91.7%。加成补贴车型具备一定的提价能力,但由于售价提升的同时成本亦在增加,盈利能力改善幅度有限。

H1单车盈利能力承压,H2单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。2018H1补贴退坡30%-40%,电池端仅微幅下滑,终端并未提价,补贴退坡大部分均由公司承担,以6.3亿元归母净利润为口径,预计公司同米段新能源客车单车盈利或暂时性已弱于传统车,随着后续电池降价谈定并追溯调整,预计H2单车盈利有所改善,但考虑到终端涨价持续承压,单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。

投资建议:预计Q4或抢装贡献销量以及电池降价有望改善盈利,公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.56元、1.64元,PE分别为11.2、9.7、9.2倍,六个月目标价为18.7元,维持“买入-A”评级。

风险提示:电池降价或不及预期,Q4市占率提升或不及预期。