林洋能源2018年中报点评:稳健推动电站建设,分布式电站空间广阔

林洋能源 601222

研究机构：光大证券 分析师：唐雪雯 撰写日期：2018-08-27

事件

公司发布2018年半年报,报告期内实现营收16.1亿(同比增长3.4%),归母净利润4.0亿元(同比增长17.8%)。公司高毛利率发电收入占比持续提升,综合毛利率达到43.5%(同比提升4.4pcts)。公司三费占比同比提升5.1pcts至19.5%,主要由于可转债发行导致财务费用大幅增长。

电站运营规模稳健增长,在手平价上网储备项目丰富

2018年上半年公司新增装机144MW,全部位于消纳状况良好、上网电价较高的中东部地区,并网光伏电站规模达到1.45GW。“531”后国内装机需求骤减加速行业洗牌,产业链各环节光伏产品价格平均跌幅超过20%。公司积极应对行业变化,储备平价上网后优质分布式电站资源,储备项目规模达到1.2GW。我们认为,行业洗牌加速平价上网到来,市场化需求形成将全面打开光伏未来发展空间,公司作为分布式电站运营龙头也将充分受益。

多模式探索电站建设开发,协同效应提升组件收入

公司目前积极拓展电站业务模式,与国内外多个大型能源企业签订战略合作协议,为合作方定向开发、建设、运营光伏电站。公司积极参与领跑者项目,2018年3月中标的200MW领跑者基地项目预计将于年内并网。公司N型高效双面电池组件项目一期400MW电池组件项目已达产,目前量产电池转换效率达21.5%。公司与中电建河南分公司签订战略合作协议,围绕500MW海外光伏项目采用N型高效双面组件、EPC等业务开展深度合作。我们认为,公司采用定向开发等模式,降低资金需求同时充分利用已有项目开发经验;N型双面组件有利于保障自身电站高效组件供给。

估值与评级考虑后续光伏建设指标暂停发放、电站运营企业规模增长存在不确定性,我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.46元、0.63元、0.78元;“531”新政发布,光伏板块整体估出现较大幅度下调,我们下调公司18年PE至13倍水平,下调公司目标价至6.0元,维持“买入”评级。

风险提示分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。