第一财经记者与多位投研人士交流发现，六月流动性整体平稳的情况下，不少非银机构再度采取加杠杆的策略，但是9月份流动性比预期中紧张，在这样的背景下，金融机构在博弈中加回杠杆可以获得的收益十分有限。

脱虚向实驶入下半场

“今年以来，央行采取了精准的流动性调控，在保证流动性整体充裕的情况下延续了金融去杠杆进程。”陈冀对记者分析称。

9月30日，央行发布公告称，为支持金融机构发展普惠金融业务，央行对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策。

具体来看，此次定向降准分为两档，凡前一年上述贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在人民银行公布的基准档基础上下调0.5个百分点；前一年上述贷款余额或增量占比达到10%的商业银行，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点。上述措施将从2018年起实施。

陈冀对记者分析到，此前原有定向降准的领域主要是小微企业和“三农”贷款，此次对普惠金融实施定向降准延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款，政策外延更加完整和丰富。

根据央行测算，此次定向降准可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。尽管此次定向降准覆盖面较广，但是与全面降准还是截然不同的。相比于全面降准，定向降准可以有效引导资金的流向。

一位保险资管研究员此前也对记者分析到，尽管流动性分层一直存在，但当前的结构有助于金融部门稳杠杆，全面降准无法使释放的流动性传导至实体经济，也不利于巩固当前资金“脱虚向实”所取得的成效。

“去杠杆主要解决的是资金的‘脱虚’问题，而央行对普惠金融实施的定向降准政策则可以更有效助力资金‘向实’。很多金融机构此前在匹配资金的时候更倾向于大型国企，对基建类、地产类贷款会有所青睐，资金流向制造业的比较少一点。”陈冀认为，在定向降准的背景下，未来央行所投放的流动性有望更加持续、稳定地流向以小微企业为主的实体经济，把“双创”贷款纳入定向降准也更加有助于经济新动能的开启。