交叉持股，旨在行业集中度提升，未来并购潮将涌现

我们在前期报告提出，白银时代下房价涨幅落后于地价，在传统的“拿地-开发-销售”的商业模式下，土地投资回报率下降。同时，开发商数量过多，以及上半年融资渠道的放开，导致土地一级市场“地王”频出。而当前在去库存背景下，土地供给收紧，那么房企为了持续经营下去只能通过收购股权的形式通过土地二级市场获得项目，土地上升为资本品。目前融资渠道和监管层面逐渐收紧，开发商将进入优胜劣汰的阶段，一方面房企买入地产公司股票相当于买入了土地资源；另一方面具有资金实力的房企将通过收购地产公司的形式获得项目资源，不具开发实力的房企也将集中出售项目公司股权，从而退出地产行业。结果便是，未来行业集中度将逐渐体现。

对于地产公司来说，买入地产股相当于买入折价土地

地产公司普遍折价在6-7折左右，对应4年的开发周期，对于不打算继续新增拿地未来将退出地产的房企，4年后开发完毕则公司成为纯现金公司，估值理应恢复到平价水平，也就是说年均回报率为9.3%-13.6%，略高于当前地产行业的ROE平均水平11.56%，而在白银时代，房企毛利率将继续下降，也将带来ROE的持续下行。以中国武夷为例，当前公司NAV估值折价6折，假设未来公司不再新增拿地，那么中国武夷股票的年均回报率则为10.8%。所以买入地产股，相当于买入折价的土地，并以更低的风险享受同等或更高的回报率。

四季度看好产业资本举牌，未来并购潮出现，对板块自下而上的逻辑极为看好

交叉持股，旨在行业集中度提升，而行业整合，利好具有品牌影响力和资金实力的房企。在土地投资回报率大幅下降，以及融资和监管收紧的背景下，大量开发商将逐渐被淘汰，有优质资源的房企将被收购，没有核心资源的将逐渐退出。我们认为未来将会出现更多的产业资本抢占地产股票资源和公司资源的情况出现，甚至包括卖壳给有能力的开发商。未来将是行业并购潮的阶段，我们继续建议投资者关注三条主线：1)资源类公司，泰禾集团、招商蛇口、中国武夷；2)高股息率公司，首开股份、金融街；3)转型个股，阳光股份、世荣兆业、嘉宝集团、华业资本。

风险提示：库存去化进展超预期。

物流：从中通快递上市看A股快递行业，关注4股

事件描述

2016年10月27日，中通快递正式登陆纽交所，股票发行价19.5美元，开盘价18.4美元，募集资金14.06亿美元(约95亿人民币).

事件评论

成长性和集中度空间是高估值的根源。参考中通快递2015年利润的季节分布：2015年上半年归属净利润占全年的31.24%，而2016年上半年，中通快递实现归属净利润7.67亿，因此，我们预计2016年全年归属净利润水平约24.54亿，以北京时间23:08的盘中价18.15美元计算，对应估值35.1倍，明显高于UPS(18.4倍)和FedEx(14.3倍)，考虑到中国快递企业的高成长性和集中度上升空间，我们认为这样的估值有其存在的合理性。假设：1)2017年中国快递行业收入增速为40%；2)中通的收入增速高于行业收入增速，但利润增速因成本上涨略低于收入增速，按40%测算，则中通快递2017年归属净利润约34亿，对应估值25.3倍。

高估值彰显资本市场对中国快递行业信心。截至2016年9月，我国快递业务量累计增速在54%，行业高增长仍在持续。中通快递35.1倍的估值显著高于当前美股市场大部分企业(美股企业估值通常在20倍以下)，充分彰显出资本市场对中通和中国快递行业高增长的信心。

时间换空间，“通达系”中最大融资规模。根据中通在北京时间23:08的盘中价格18.15美元计算，其对应市值为127.2亿美元(约861亿元)。尽管中通的上市流通是“通达系”快递企业中最晚的，牺牲了时间，但考虑到国内证监会对借壳上市方案限制了募集配套资金，中通在美国获得的95亿元的融资远高于国内其他“通达系”快递企业，时间换空间或许是一个不错的选择。2011-2015年，中通快递年均业务量复合增速为80.3%，市场占有率从2011年的7.6%增长至2015年的14.3%，仅次于圆通(14.7%)，是成立最晚、成长最快的快递企业。此次中通获得了“通达系”中最高的融资规模，将为公司未来发展奠定坚实基础。

投资建议：中通快递正式登陆纽交所，这可能再次引领全球投资者的目光至中国的快递企业，叠加四季度快递行业的旺季，我们预计快递板块短期仍有较强的催化因素。4季度来看，建议关注高成长、低估值的新海股份(韵达货运)和艾迪西(申通快递)；长期来看，考虑公司管理结构和业务拓展，重点推荐成长确定性较高的鼎泰新材(顺丰控股)和圆通速递。(长江证券)

农业板块：油价持续上涨，关注白糖、橡胶、食用油板块，推荐4股

限产达成一致，油价进入震荡向上通道。9月29日，OPEC国家达成石油限产协议以提振油价。OPEC计划从11月起将总石油产出目标限制在3250万桶/日，相比于8月份OPEC石油产出减少70万桶/日，降幅逾2%。受此影响，国际油价大涨，WTI原油价格24日收至49.04美元/桶，涨幅10.64%。随着俄罗斯表示加入限产联盟以及11月底OPEC限产细节的确定，国际油价有望进入震荡向上通道。

油价上涨或将影响农产品价格。油价上涨将从两方面促进农产品价格上扬：1。原油价格上涨将刺激燃料乙醇消费增长，拉动玉米大豆等农作物消费，推动价格上涨；2。油价上涨推动农资(主要是化肥、农药价格)上升，2004-2014这二十年间，受原油价格整体上涨影响，我国农资成本翻7倍，农产品尤其水稻、玉米、小麦等基础粮食作物价格呈趋势性上涨。

白糖、橡胶等有望迎来板块性行情，建议持续关注！原油价格上涨将有利于带来白糖、橡胶等板块性机会：1)白糖板块：甘蔗是生产白糖的主要原料，其既可以用来压榨制糖也可以用于生产燃料乙醇。油价主要通过影响燃料乙醇价格进而改变燃料乙醇与白糖的比价来影响白糖价格。随着油价此轮上涨，内外糖价格均开启上涨行情。截至10月24日，外糖价格收至23.15美分，内糖价格6873元/吨，内糖现货(南宁糖价)收至6650元/吨，上涨125元/吨，截至10月14日，巴西甘蔗榨糖比例为46.3%，无水乙醇折糖价格涨至16.35美分/磅，虽然二者仍有6美分左右的差价，但若油价继续上涨，甘蔗榨糖比例有望下降，无水乙醇折糖价进一步上升，利好白糖价格进一步上涨；2)橡胶板块：原油是生产合成橡胶的重要原料并且合成胶与天胶存在一定替代关系，此次油价上涨带动合成胶以及天胶的价格反弹，天然橡胶期货价格由13325元/吨最高上涨至14520元/吨，涨幅近8%(10月24日当日涨幅近4%，收至14160元/吨)。此外，油价上涨促进玉米大豆消费增长，带动玉米及豆油价格上升，或将利好食用油等板块。

投资建议：白糖橡胶最值得关注，油脂和种业有望提估值。油价上涨，板块性行情有望显现：1)白糖和橡胶板块最值得关注，主要推荐标的：南宁糖业(国内白糖板块弹性最好标的)、中粮屯河、海南橡胶(国内天胶唯一标的，已近6亿元价格出售旗下三家子公司，预计四季度并表，16年业绩有望反转并实现大幅增长)；2)油价上行有望拉动油脂和农产品价格上涨，提升油脂和种业估值，主要推荐标的：西王食品(国内玉米油行业龙头)。