提价有风险,(1)此次提价60元,幅度较大,可能造成普五价格倒挂时间延长;(2)若实际成交价大幅提高,对终端销售的冲击不好控制,后续影响需观察;(3)提价将伴随渠道控货,可能影响中秋出货,并进而影响3季度报表业绩。也可能是逆袭奇招。当前的市场环境较好,高端酒需求有增长,茅台16年持续挺价,五粮液不再唱独角戏。从过去1年2次的成功经验来看,刘中国主抓的销售团队好于过去两年。五粮液的消费者基础不差,12年前五粮液酒消费量高于茅台。若公司能够做到以下两点,则可能是逆袭奇招:(1)循序渐进,不要期望一步到位顺价,而是把握好中秋、春节等几个重要节点,稳步上行;(2)真正做好市场秩序维护,推动经销商沉下心做动销。

盈利预测和投资评级。预计16-17年EPS为1.93、2.20元,同比增19%、14%。我们继续看好五粮液,外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,经营周期向上且估值全市场最低,若定增能有所进展,估值向上修复20%很容易,维持买入评级。

风险提示:茅台放量超预期,公司业绩释放动力不足。

贵州茅台:营收净利持续双位数增长 预收再创新高

贵州茅台 600519

研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2016-09-02

事件:公司公布2016上半年年报,实现营业收入181.73亿元,同比增长15.18%;归母净利润88.03亿元,同比增长11.59%;EPS为7.01元。

投资要点

营收净利继续双位数增长。1H2016公司营收同比增速较上年同期提升5.01个百分点,行业回暖下,公司凭借绝对的品牌和产品优势率先走出低谷,销量回升明显。1H2016公司毛利率为91.91%,同比降低0.7pct.,主要是毛利率较低的系列酒占比提升所致,报告期内系列酒收入同比增速55.76%,占比提升1pct.至3.8%,完成之前茅台分管系列酒的高管提出2016年系列酒业绩增长48%的目标,目前公司正着手对系列酒经销商进行优化,发展系列酒决心进一步增强。1H2016销售费用率2.02%,较上年同期下降1.597pct.,主要原因是广告费用减少,同时管理费用率下降1.377pct.至9.92%。

现金流充沛,预收账款再创新高。公司经营性现金流达到136.04亿,同比增长177.54%,是公司动销良好的积极信号。二季度末预收账款达到114.81亿,环比一季度增加34.47%,再创新高,为全年业绩增速奠定了良好的基础。

下半年供给缺口明显。公司7月6日召开半年营销工作会,披露16Q1发货5000吨,季末已收款未发货3000吨,外加15Q4提前执行计划3000多吨,半年度已完成全年发货量64%,如公司不提前执行明年计划,下半年供给缺口至少3000吨。目前,茅台酒需求依然紧俏,渠道需求也依然旺盛。

涨价预期较强,未来有望量价齐升。从去年开始茅台一批价正缓慢回升,15Q3曾低达820-830元,自2015年12月起开始回升,目前一批价已达950元。公司从12年9月至今已有接近4年未提价,下半年供应缺口加上需求回暖的双重作用,提价动力逐步上升。