配合渠道发展存货略有增加、应收账款有所增长、经营性现金流净额转负。截止半年报，公司配合线上等渠道发展增加存货配备，导致存货规模较年初增长6.22%至1.57亿元；应收账款较年初增长12%至3486万元；经营活动产生的现金流净额同比下降451.33%至-3063万元，主要是由于上半年公司配备存货数量增加，同时支付上年度的贷款及税金所致。同时，由于上半年应收账款和其他应收款及存货余额上升导致计提减值准备增加使得资产减值损失同比增长98.79%至89.7万元。

盈利预测与投资建议：公司聚焦海外中高端户外品牌，依托“ 实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，及俱乐部式服务体系，已发展为户外用品专业零售市场领先企业。在终端零售不景气的大背景下，公司当前收入受到一定影响，但公司发展策略相对稳健、精细化运营实力较强，同时年初推出的针对核心团队和中高层管理人员及董事的股票激励计划有助于提振公司未来发展，

新渠道推进和赛事运营将为公司提供一定收入贡献。虽然短期内公司赛事和旅游无法快速贡献收益，但两项新业务的开拓将赋予线下渠道新的内涵，有助于聚集户外运动爱好者，为零售业务提供客户储备。

结合中报情况，我们微调16-18 EPS分别为0.47、0.54、0.67元，当前公司市值52.68亿元，对应16年PE 160X，短期次新股高估值未消化，但考虑到公司向户外服务、赛事运营方向积极转型，绑定会员户外品消费的同时，未来高毛利率服务业务占比将快速提升，建议持续关注。

风险提示：终端零售低于预期、新开店培育期过长、费用控制低于预期、户外服务推进低于预期。(招商证券)