云海金属：成本优势明显，盈利大幅提升

镁业务(原镁—镁合金—镁深加工(压铸/板材))和铝业务(铝棒—铝扁管等)是公司两大主业。2016 年公司原镁成本优势明显且产能利用率不断上升，致公司镁业务盈利快速增长，未来产能利用率有望继续提升，公司镁业务盈利增长可持续。铝业务中铝合金业务保持平稳，铝扁管随着产能释放将保持快速增长。

镁业务：成本优势明显，产能利用率提升

镁业务2015 年收入9.34 亿元(收入占比32%，其中镁合金8.2 亿元、压铸件1.2 亿元)，毛利1.3 亿元(毛利占比40%，其中镁合金8366 万元，压铸件4653 万元)。公司现有镁合金产能17 万吨(原镁生产镁合金10 万吨，废镁生产镁合金7 万吨)，公司原镁成本与同行相比，成本优势明显，同时原镁产能利用率不断提升，致公司镁业务盈利大幅增长。

铝业务：铝合金业务平稳，铝扁管业务快速增长

铝业务2015 年收入17 亿元(收入占比57%，其中铝合金16.4 亿元、铝空调扁管0.7 亿元)，毛利0.93 亿元(毛利占比28%，其中铝合金8013万元，铝空调扁管1287 万元)。公司铝合金业务保持稳定，扁管业务未来随产能释放而增长。

投资建议

预计公司16-18 年EPS 分别为0.45 元、0.61 元和0.89 元，对应当前股价的PE 分别为41 倍、31 倍和21 倍，维持“买入”评级。

风险提示

镁价下滑风险，新建项目进度低于预期等。(广发证券)

利源精制：东北铝业龙头，轨道交通有望成为业绩新亮点

公司2015年业绩保持高速增长。公司全年实现销售收入229679.31万元，同比增长18.86%；全年实现净利润47809.17万元，同比增长20.17%。公司主营业务三大块：工业铝型材、建筑铝型材、深加工铝型材，营业收入占比分别为45%、28%、27%。公司业绩高速增长原因：1、产销量持续上涨，2、高端深加工产品比重不断上升。2016年3月30日发布1季度盈利预测：净利润9200万元至11000万元，增长幅度为5%至25%，上年同期业绩为净利润8823.08万元。

公司不断优化产品结构，维持高的销售净利率和净利润增速。公司通过不断的转型升级和优化产品结构，销售毛利率、净利率一直稳定上升。2015年销售毛利率、净利率以及归母净利润同比增速分别为35.77%、20.82%、20.17%。

公司2013年募投建设轨道交通车体材料深加工项目完成，形成新的产能和利润增长点。公司16000T单动挤压机经过一年的安装和试机，达到合同要求，于西马克签订验收合格证书，标志着公司三期的整个项目竣工，也标志着世界最大的挤压机坐落在辽源市利源精制，也是我国挤压机进口最多的铝挤压厂。

2015年公司期末货币资金4.38亿元，同比减少84%，主要用于轨道交通车辆制造工程项目建设。公司2015年6月发布非公开发行A股预案，募集资金40亿元用于项目建设。鉴于当时资本市场动荡，定增预案取消。2016年3月重启定增，募集资金37亿元，用于项目建设。在募集资金没到位之前，公司目前项目建设经费来源于自有货币资金，彰显了公司对本次向轨道交通整车制造转型升级的决心。本项目建成后，公司具备年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力，将形成高端装备制造能力，进一步提升公司铝型材深加工水平。

全球轨道交通行业发展潜力大，有望成为公司新的利润高增长点。2015以前全球轨道交通装备市场规模仍将保持年均2%~2.5%的增长速度，未来增速有望达到2.7%。中国企业在全球铁路设备制造商中的市场份额约为10%。由于中国企业制造的轨道交通装备具有品种齐全、性价比较高、售后服务体系完善等多种优势，预计未来在全球市场中的份额将会进一步提高。

公司借助三井物产，打通海外轨道交通销售渠道，盈利空间巨大。“轨道交通车体材料深加工项目”形成了公司从铝型材到车头车体的完整产业链生产能力。公司与三井物流有长期稳定的合作，基于以上基础，公司与三井物产签署了《轨道交通制造项目协议书》，公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资；三井物产金属负责提供制造技术人员，以及轨道车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息，同时负责整车的销售工作，为公司的海外销售打开新的渠道。

盈利预测与评级。公司不断深化产品结构，深耕轨道交通从车体材料到车辆制造整条产业链。随着国内技术进步以及对全球轨道交通市场渗透率的提升，国产轨道交通车辆有望成为公司未来主要的盈利点。我们预测公司2016,2017年净利润分别为5.98亿元，7.77亿元，EPS分别为0.63,0.82元。给予公司2016年25-30倍PE，目标价15.75-18.80元，给予“推荐”评级。

风险提示。国内经济增速下滑超预期，定增项目业绩释放不及预期。