拓邦股份:智能控制产业链一体化的大幕拉开

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉

推荐逻辑:1)智能控制器业务保持稳定增长态势,未来三年控制器收入复合增速预计超过30%,智能控制器龙头地位稳固;2)本次定增共计6亿元,其中2.5亿元用于收购研控自动化,打造控制器+驱动+电机一体化业务,未来成长空间打开;3)锂电池产品切入专用车和大巴车客户,新产线今年达产后预计实现年产能1亿Ah以上。

深耕智能控制器业务,多个领域开花结果。1)智能控制器千亿级市场容量且集中度低,公司在国内控制器上市企业中市占率第一,不仅在家电、电动工具、个人护理等领域实现持续销量,还将产品应用拓展到工业控制和医疗器械领域,有望产生新的利润增长点;2)公司海外市场发展迅猛,销售额已超过总收入的50%,近期成立了印度子公司,印度家电市场规模超过120亿美元,是公司海外市场未来一大看点;3)与庆科合作切入主流物联网生态圈,完善智能家居生态链,实现控制器升级,为公司智能硬件和物联网产业的长期发展提供动力。

积极整合产业链,打造控制+驱动+电机一体化服务。1)公司拟定增2.5亿元收购深圳市研控自动化55%的股权,研控自动化是国内领先的运动控制整体解决方案企业,在细分市场占有率达13%,位列市场第二。收购完成后,研控自动化三年净利润承诺复合增速将不低于22.5%。2)借助本次并购整合,公司通过内生式和外延式相结合的发展模式,实现"控制+驱动+电机"一体化布局,不仅将智能控制业务延伸至工业控制领域,从国内制造业转型升级的发展机遇中受益,拓展业务成长新引擎,而且未来可向机器人等多领域延伸,想象空间巨大。

锂电将受益新能源汽车的发展,产能扩产将显著提升业绩。公司已与金龙、五洲龙、东宇等国内主流电动大巴车厂和专用车厂建立了合作关系。新能源汽车锂电池市场容量超过85GWh,未来5年复合增速近35%,公司锂电产线扩产后将实现年产能1亿Ah以上,产能瓶颈有望突破。

盈利预测与投资建议。我们看好公司控制器业务的成长性和在智能控制领域的一体化战略布局,预计2015-2017年归母净利润复合增速为53.9%,给予公司2016年40倍PE,对应股价为21.6元。给予"买入"评级。

　江苏国泰年报点评:贸易逆势增长,关注电解质扩产与资产重组项目进展

类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：牟国洪

报告关键要素:

2015年,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要受益于贸易行业逆势大幅增长和电解液销量增长;15年盈利能力基本持平,预计16年维稳。预计公司16年业绩将延续增长,其中贸易业务谨慎乐观,而化工行业中的锂电池电解液业绩有望受益于量价齐升,同时重点关注非公开发行项目进展情况和电解质产能扩产进展。预测公司2016-17年全面摊薄后EPS分别为0.79元与0.92元,按3月14日15.30元收盘价计算,对应的PE分别为19.31倍与16.57倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持"增持"投资评级。

事件:

江苏国泰(002091)公布2015年报。2015年,公司实现营业收入72.93亿元,同比增长20.32%;实现营业利润3.21亿元,同比增长17.31%;实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比增长17.42%,其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.29亿元,同比增长16.70%,基本每股收益0.67元;利润分配预案为每10股派发现金红利5.0元(含税),送红股5股(含税)。

点评:

贸易大幅增长促公司业绩增长。15年公司营收72.93亿元,同比增长20.32%;净利润为2.40亿元,同比增长17.41%,全年业绩增长主要受益于贸易业绩逆势大幅增长。公司单季度业绩显示:15年1-4季度营收逐步增长,其中15年第四季度营收创近年来新高,第四季度实现收入24.82亿元,同比大幅增长47.40%。15年公司投资净收益1321万元,同比增长141.38%,其中银行理财产品投资收益899万元;资产减值损失3073万元,同比增幅为43.55%,主要系坏账损失增加所致,15年坏账损失2075万元;营业外收入1638万元,同比增长15.73%。