产能布局与客户开拓双向推进,后起之秀潜力巨大:回顾公司上半年发展情况,动力电池业务推进迅速。7月初子公司湖北金泉新材料与荆门高新区管委会签订《合同书》,动力锂电池项目总投资25.18亿元。根据我们测算,扩建规模在2GWh左右,全部达产后,公司磷酸铁锂产能将达到2.5GWh以上。惠州本部已经拥有1GWh高端三元电池自动化产线,并在着手扩建,到2016年底,公司动力电池产能总规模将进入国内前列,后期之秀的潜力尽显。

公司与上下游战略合作,重点客户华泰汽车的纯电动SUV已经上市,物流车客户下半年也有望在补贴目录落地后开始放量。

传统主业支撑稳健,未来定位锂电驱动万物互联:公司锂原电池做到全球龙头,并且参与制定军工用锂原电池的国家标准,将会持续开拓智能表计、智能交通、智慧城市等新型应用领域,保持稳健发展。电子烟经历调整重新上路,从今年增长看已经收到效果。公司以锂电池为核心的战略在能源转换的大背景下发展前景持续看好。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价54.33元。我们预计公司2016年-2018年净利润分别为3.2亿、5.8亿和7.5亿元,对应EPS0.76元、1.36元和1.77元,维持买入-A投资评级,6个月目标价54.33元。

风险提示:产能扩张和产品销售不及预期。

赢合科技:横向扩张收购东莞雅康,纯正的动力锂电设备行业龙头

赢合科技 300457

研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2016-06-01

收购东莞雅康,横向扩张锂电自动化业务。

公司此次收购雅康100%股权,雅康专营锂电池生产自动化设备,产品包括卷绕机、制片机、涂布机、分条机等;雅康在2014年,2015年,2016年一季度的营业收入分别为1.30,2.05,0.4亿元;净利润分别是0.19,0.35,0.05亿元。赢合收购雅康之后,将会与雅康的资源进行整合,避免价格战的恶性竞争,产生规模效应,致力于打造国内最强的锂电池智能化生产线的整体解决方案。本次收购PE为11.2倍,东莞雅康2016-2018年业绩承诺为3900万、5200万、6500万(净利润复合增长率为29%)。

动力锂电行业处于扩产能周期,三年内景气度均较高。

随着政策的密集出台,国内新能源汽车行业春天来临,对动力锂电池需求骤增,我国锂离子电池行业骨干纷纷扩大产能。锂离子动力电池前三的比亚迪、国轩高科、天津力神在2014年积极扩产。公司认为,动力锂电池未来三年的景气度高,三年内不会出现行业天花板,且目前锂电池产品的电容和能量密度不够,充电时间长,续航时间短的问题得以解决后,才是行业爆发的关键时点。我们预计锂电池设备行业在2015年有30-40亿元的市场容量,2016年有70-100亿元市场容量,行业未来三年复合增长率是50%。

公司深耕锂电多年,专注于第一和第二工序,具备核心技术。

公司是产品线最长的锂电自动化设备企业之一,公司能够提供锂电自动化生产线上约2/3设备。其中涂布机占比的总收入45%,卷绕机占比总收入的34%(第一和第二工序,中前端设备的自动化要求高,因此毛利也相对高)是国内厂商中提供设备最多的公司。公司仍有多个产品项目在研发过程中(叠片机,双头三头卷绕机,PACK自动化设备等)。随着对东莞雅康的收购落地,公司的产品线将进一步完善(雅康分条机技术优势明显),公司有望成为国内提供一体化解决方案的厂商,不断缩小与日韩竞争对手的差距。

纯正的动力锂电供应商,80%供给动力电池客户。