估值

考虑到航天六院庞大的优质资产和强烈的重组预期,从市值角度分析,目前上市公司130亿市值无法承载航天发动机的巨大体量。从长远角度看,航天六院“十三五”目标为年17亿利润,资产整合后的市值目标应在500亿元以上。我们给予航天动力“买入”评级,未来6个月目标价30元。

风险

资产重组不达预期。

航天电器

航天电器:业绩稳步增长 军民领域业务持续拓展

航天电器 002025

研究机构：广发证券 分析师：真怡,胡正洋

15年业绩符合预期。 15年营业收入18.73亿元,较上年同期增长16.77%; 归属母公司股东净利润2.33亿元,同比增长14.70%;15年EPS0.54元/ 股,同比增长14.89%。公司15年经营活动现金流净额高达4.12亿元,同比大幅增长204%,体现出公司15年资金回收成效明显。

公司三大类主要产品稳步增长。公司收入结构中占比最大的是连接器产品, 约占收入的64%,电机业务约占22%,继电器约占11%。2015年收入同比增长约16.77%,继电器、连接器、电机增幅分别为11.5%、15.2%、23.3%。公司军品业务约占70%左右,主要涉及航天、航空、舰船、兵器等领域,民用业务主要涉及通讯、轨交、石油、家电等领域。从下属子公司情况看,苏州华旃盈利增速超过50%,对公司业绩贡献约占25%。

综合毛利率下降、但费用率下降抵消了盈利负面影响。公司综合毛利率36.6%,较上年同期下降2.1个百分点,主要是收入占比最大的连接器业务毛利率下滑约3.7个百分点,电机和继电器业务毛利率则分别提升了约2.1、1.4个百分点。公司期间费用率下降了2.6个百分点,管理费用率和营业费用率均有下降,显示出公司费用控制力度较大。

盈利预测与投资建议:考虑到公司国防需求支持的军品业务稳步增长,民品业务在通讯、轨交、石油等领域持续拓展,我们预计16-18年EPS0.64、0.74、0.83元/股,16年37倍PE,维持“买入”评级。

风险提示

民用业务拓展如果低于预期、军民业务竞争格局加剧均可能影响公司盈利能力;军工行业的重组整合是大趋势,但公司未来重组整合进度具有不确定性。

中航光电

中航光电:军民融合典范 连接器龙头快速崛起

中航光电 002179

研究机构：光大证券 分析师：王海山

四线小厂艰苦创业铸就军民融合连接器龙头:不同于中航工业集团旗下其他上市公司主要依靠集团整合资产而来,中航光电起步于四线小厂自主创业,十年增长十倍,成长为国内非消费电子连接器龙头,下游应用领域涵盖国防军工、通信、新能源汽车、轨道交通等。近十年营业复合增速27%,净利润复合增速25%;最近三年公司增长加速,过去三年营业收入复合增速超过30%,净利润复合增速达到41%;2016年以来高速增长持续,一季度营业收入和净利润同比分别增加51%和98%。

连接器行业空间大,中国市场快速增长:2015年全球连接器市场规模超过3000亿元,中国市场超过800亿元,全球行业龙头泰科电子连接器收入接近百亿美元,市值超过200亿美元;中国连接器行业在龙头企业带领下持续快速增长,近年来行业增速在10%左右,但行业龙头(top5)近五年的复合增速超过30%,中国优势企业在连接器行业竞争力突出,目前国内外行业龙头收入规模与市值仍有较大差距,未来仍有广阔的成长空间。

公司军品连接器优势明显,受益国防军工全方位发展:公司起步于中航工业体系,在航空领域有天然优势,依靠自身突出的竞争力进入其他各大军工集团,目前产品覆盖各大军工领域。目前公司军品领域收入占比超过五成,受益于国防建设景气持续,武器装备电子化提升及国产化率提升,我们预期军品连接器未来三年有望保持20%以上复合增长。