5月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.9，高于上月和上年同期0.5和0.7个百分点，也高于市场预期的51.4，为2017年10月以来的高点。国寿安保基金认为，5月制造业PMI在生产和需求的支撑下明显反弹，且非制造业PMI稳中微升，一定程度上有利于修复市场对经济的悲观预期。此次制造业PMI反弹主要由生产和新订单贡献，5月新订单指数大幅上升0.9个百分点超出预期，其中新出口订单上升0.5个百分点，但涨幅仍不及整体新订单指数，反映内需的改善程度可能比外需更大。从预期指数来看，58.7处于高位扩张区间，明显高于去年同期的56.8，生产经营活动预期依然较强。结合高频数据，我们判断短期经济依然不差，尤其是生产端仍将保持较强态势，不宜对经济过度悲观。

债券市场方面，受意大利政治乱局影响，全球避险情绪一度上升，支撑国内债市上涨。不过，受缴税影响跨月资金面整体偏紧，叠加PMI数据超预期、投资者对5月经济数据较强的担忧有所上升，压制了债市投资者情绪。全周来看，资金面紧张背景下利率债中短端调整幅度较大，10Y国债、国开并未出现明显调整，曲线趋于平坦化。信用债方面，上周3~5年高等级中票收益率继续下行，低等级品种则继续调整。国寿安保基金认为，在近期信用风险事件频发的背景下，央行宣布扩大MLF担保品范围，体现了政策层对系统性信用风险的防范和“促进信用债市场健康发展”的意图。从社融的结构来看，今年如果要避免社融增速加速回落，亟需恢复债券市场的直接融资功能，央行这一行为也可理解为政策层有意支持债券融资恢复、引导社融平稳增长的信号，后续可能还会有相关政策支持。虽然短期内市场可能担忧降准暂缓，但央行或会通过加大MLF投放来进行结构性引导，整体的货币政策基调比较友好。不过，资管新规落地后，仅仅扩大MLF担保品范围很难激励部分缺乏抵押品的中小行去配低等级债券，市场对低等级品种的担心和对等级利差走扩的预期不会因此改变，当前我们仍建议规避低等级品种。

股票市场方面，上周A股指数延续普跌，沪指跌破3100点关口，创业板重挫退守1700点。上证综指跌2.11%，深证成指跌2.67%，沪深300跌1.20%，上证50跌0.53%，中小板指跌2.67%，创业板指跌5.26%。两市成交2.03万亿，较前周略微收缩。行业涨幅前三的是食品饮料(5.84%)、休闲服务(5.07%)、家用电器(2.06%)，跌幅前三的是国防军工(-5.76%)、通信(-5.81%)、电气设备(-7.69%)。概念指数中，家纺、黄酒、O2O等概念涨幅居前，高送转、次新股、海南国资等概念跌幅居前。流动性方面，6月将有监管考核、央行流动性工具到期、政府债发行缴款等因素对资金面构成冲击。国寿安保基金认为，外部不确定性加大，全球贸易摩擦与政局动荡不断，叠加内部流动性趋紧，股票市场受压制可能延续到三季度，调整充分的低估值蓝筹股或将成为抱团对象。行业方面，上周判断得到市场验证，继续推荐融资依赖度较低、信用风险敞口较小的行业，现金流稳健、带有防御属性的消费依然是首选，但经历快速上涨后自下而上的个股选择上要以低估值为出发点。另外，宏观政策层面出现了一些积极信号，市场大概率会在大周期行业中选择边际修复机会博取反弹，短期来看我们认为地产、煤炭修复的空间更大。