踏空风险大于套牢风险

　　A股中短期系统性风险不大，逢震荡积极找机会。这是基于，第一，A股市场不论是估值还是股指都处于历史底部区域；第二，和前两年的熊市相比，通胀和流动性环境改善，经济虽仍在下行但不会重演2008年那样的系统性风险；第三，下调存款准备金的时点选择颇有意味，将在一定程度缓解市场对经济下行而政策不作为的恐慌，有助于平稳投资者情绪

　　经济方面，4、5月份大概率是年内最差的阶段，不要长期问题短期情绪化。通过对于宏观数据的分析、政策对冲节奏、微观经济活动印证等，我们判断，4、5月份大概率是年内经济同比最差的阶段，之后，基本面会边际改善，但是，对于经济回升速度也不必盲目乐观，经济L型见底企稳的概率较大。

　　通胀方面，8月份之前CPI维持下行，恰是政策微调可以加力的时间窗口。通胀在未来数月下行，有助于货币政策微调。央行表述指向通胀仍是政策放松的重要制约因素，央行一季度货币政策报告对通胀形势定性为“不稳定的回落状态，对经济回升较为敏感”。4月份，CPI环比下行0.1%至3.4%，PPI同比回落到-0.7%，成本端对后续通胀的压力明显改善，二季度中后期通胀的进一步下行值得期待。根据兴业证券宏观团队预测，7月份CPI见底，7、8月份CPI将回落到3%以内。

　　流动性方面，未来数月，经济偏冷背景下，货币政策微调的力度有望提升，引导市场利率下行。年内第二次“降准”的时机，体现出货币政策内生性的特点，信号意义明显。由于实体经济有效贷款需求较疲弱，逆回购滚动操作、降准等对银行间流动性的改善更明显。

　　4月份货币供应量低于市场预期，但M2与名义GDP差值反映的货币剩余继续改善。4月新增信贷6818亿，中长期贷款新增1893亿，M1同比3.1%，M2同比12.8%，反映经济低迷、终端资金需求减弱。但经济的下行、通胀缓解，经济名义需求回落更快，有助于货币剩余的改善，有助于提升市场的估值水平。

　　股市政策方面，积极股市政策至少在未来数月不会戛然而止。事实上，中央金融工作会议之后，股市政策超市场预期、系统性推进，包括，舆论造势，吸引增量资金入市，健全和完善股市制度，从而提升投资股市的信心。在当前经济转型步入深水区时，盘活股市是金融改革的重要构成，有助于引导存量财富向股市配置，最终，强化股市融资和资源配置功能。正如1996-1997年及1999-2000年，经济和流动性等基本面因素并没有特别的起色，但积极的股市政策提升了A股的投资功能和融资功能，对于化解金融风险、推动国企改革等起到重要作用。

　　积极的股市政策有助于提升A股在大类资产配置中的相对吸引力。当前产业资本净减持金额处于历史较低水平，远低于去年上半年，即是明证。去年A股成了资金争夺战的牺牲品，资金从股市大撤退，系统性风险率先释放。而当前，其他投资渠道吸引力下降，房地产投资受严格抑制，理财、信托产品发行降速、收益率下降，PE投资、高利贷普遍降温，因此，存量财富再配置A股的可能性在增加。