事件：7 月1 日（周三），市场尾盘再度恐慌性杀跌5.23%后，管理层继“降息降准养老金入市草案央行持续逆回购”等措施后，于周三晚再次连续祭出“3 道小金牌”：调降交易结算费用两融管理新规扩大证券公司融资渠道。我们认为，这3 道“小金牌”的连发带来实质性利好的同时，更主要的是彰显了最高层对于“改革牛”的国家意志，后续或将有更重磅政策出台。在牛市宏观环境不变，政策底、短期流动性底坚挺下，我们维持前期报告《政策底、流动底、市场底，三底同现》中的观点：认为4000点即为市场中期底部中枢，7 月市场将大概率选择震荡向上反弹。但因为前期套牢盘太大，市场可能将在很长时间消化市场前期套牢筹码，三季度大概率都是盘整周期，预计四季度指数将创下新高。在风险偏好降低的市场环境下，建议积极配置低估值蓝筹、业绩增速确定的二线蓝筹与优质成长个股。
政策分析——金牌1：表面开胃小菜，实则彰显态度，后续或酝酿大招。管理层周三晚推出的第一道措施是“沪深证券交易所收取的A 股交易经手费由0.0696‰双向收取调整为0.0487‰双向收取”“中证登收取的A 股交易过户费由目前沪市按照成交面值0.3‰双向收取、深市按照成交金额0.0255‰双向收取，一律调整为按照成交金额0.02‰双向收取。降幅约为33%”。由于周三市场再度重挫，恐慌情绪再度发酵，市场人士对交易经手、过户费的降低而非传闻中的“降印花税”普遍感到失望。认为“一方面，这些交易费用占比过低，几乎可以忽略不计，因此力度不大；另一方面，参考2012 年4 月，证监会对证券交易费的降低，但并没有成功‘拖市’”。但我们认为，考虑到市场关注的印花税的降低，需要财政部和证监会同时批准，流程较长亦在情理之中。降低交易费用证伪了部分市场人士前期提出的“财政收入增速降低，需要从股市中加税”的逻辑，表明了国家“输血”保“改革牛”的决心，也打开了市场对进一步降低其他重磅税种的想象空间。
政策分析——金牌2、3：重磅大餐，标志管理层对“两融”态度大转变，后续增量资金边际流速或加快。如果金牌1 是“开胃小菜”的话，金牌2、3 就是具有实质性利好的“大餐”。“金牌2：不再强制规定130的线，券商自主决定强制平仓线，不再设6 个月的强制还款，允许证券公司与客户自行商定补充担保物期限与比例的具体要求，不再将强制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方式”“金牌3：扩大证券公司融资渠道举措，一是允许所有证券公司发行与转让证券公司短期公司债券，二是允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务。”一方面，证伪了市场对“配资后，2 万亿融资盘可能爆仓”的担忧；另一方面，我们一直强调，资金边际流速是决定大小盘风格转换，管理层对两融监管的变动则是影响资金边际流速的重要变量。此次金牌2、3 标志着，此前管理层由对两融的限制，根本性的转变为“提供融资渠道”。一方面，为已经“失血”过多的市场带来亟需的增量资金，另一方面，也有助于市场风格向蓝筹的进一步转换。
短期管理层“大招”频出的诱因：人心是决定“改革牛”的“导火线”。尽管监管层对配资检查的进一步趋严，是本轮市场快速调整的诱因。但在6 月宏观变量没有发生大的改变的大环境下，市场在短时间内连续快速下跌近30%。的确值得推敲。对于市场传言的“某些外资和势力的恶意做空”的说法，我们不予评论。但最重要的是，本轮牛市是在中国经济转型期，建立在预期和资金基础上，而非业绩。连续不计成本的非理性杀跌，极易对投资者造成恐慌，而一旦杀跌，本轮牛市中两融、伞形信托、配资等高杠杆的应用又极易形成“杀跌—杠杆平仓—杀跌”的负向“多米诺循环”。造成“一切支撑位都不构成支撑”的情况。因此，某些关键点位，特别是被普遍认为是“牛熊转换线”的4000 点和120 日均线，就显得极为关键。一旦这些关键点位被突破，极易引发“踩踏”。这也是7 月行情较难判断的原因。
市场展望：4000 点“政策底”牢固，国家对“改革牛”态度不容置疑，市场7 月将震荡反弹！尽管“人心”“情绪”这些因素极难判断，我们还是要再次强调，不同意部分市场人士认为“市场估值已达到目标位，政府和市场诉求开始分化”“政府对股市态度开始出现不确定性”的观点，我们认为，在当前注册制、国企改革顶层设计方案、战略性新兴板、养老金入市、一带一路等关键战略均正处于推进的关键期，“改革牛”对于全局意义重大。因此，我们看到了72 小时的“黄金救援”——“降息降准配资自查结束养老金入市草案公布央行持续逆回购印花税下调、IPO 放缓、汇金、险资出手传闻”，也看到了今夜证监会的“三道金牌”。多部委强力“救市”组合拳密集出击，出手的力度与密度相对前几轮牛市暴跌后，政府的态度都是不多见的，足见最高层决心之坚定。同时，我们认为，预计短期“印花税下调”等更大的实质性“救市”措施或将被“证实”。因此，我们维持《政策底流动底市场底，三底同现》中的判断，认为“4000 点即为中期行情的底部中枢”，同时，我们认为7 月市场整体大概率将震荡向上，“5 穷6 绝后，迎来7 翻身”
配置建议：整体风险偏好降低下，精选业绩确定的蓝筹及优质成长。风格判断及行业建议：我们认为，由于市场急速调整下对投资者的“风险教育”，中报披露期的到来以及养老金入市的预期，场内风险偏好将有所降低，风格将更偏价值与确定性，个股将建议关注：1）“买了安心类”：关注低估值、流动性好的蓝筹以及业绩增速稳健的二线蓝筹，超配电力、银行、家电、航空、白酒等行业；2）“跌出来的机会”：部分前期跌幅超过30%-40%，成长性确定的优质成长股龙头，也迎来中期布局时间点。
