上周我提到，尽管5月份经济数据较为积极，经济企稳的信号十分清晰，但股市可能迎来300~500点的调整，而这一周股市的表现说明：笔者的估计还是太保守了！

近期市场投资逻辑梳理

本周在没有任何利空消息的情况下A股市场全面暴跌，不仅上证指数下跌687点，跌幅达到13.32%，而且与股指期货相对应的三大股指跌幅全部在13%以上，可见这是一次全面而系统性的下跌，并非什么突发性利空因素所致。

近期笔者一直在提示市场下跌的风险，通过几条逻辑主线证明我国形成大牛市的基础条件并不成立，如果说依靠政府的力量调动巨量资金把市场拉高一、两倍并不难，难的是顺从市场规律，符合博弈机制，让市场长期持续地“牛下去”。我们简单梳理一下市场普遍认同的这次大牛市的逻辑：

1，我国宏观经济探底成功，进入新一轮的高增长周期。2，房地产见顶回落，导致财富表达形式根本性改变，引发30万亿~50万亿存量资金进入股市。3，中国纳入MSCI新兴市场指数，导致万亿外资入市。4，央行将实行持续宽松的货币政策。5，改革焕发国企活力，在互联网+的改造下，经济否极泰来从而大幅提升其估值体系。

这个框架是股评家们锻造出来的，很多说法似是而非甚至张冠李戴，笔者曾经专文批驳过这五大观点。这五大理由不管在逻辑上多么不堪一击，但在赌博式的A股市场，这种所谓牛市还真被忽悠起来了。笔者一直说，在大资金的驱动下，股市暂时可以“牛”起来，但这个时间不会超过一年。一年后，聪明人就会验证这轮牛市的逻辑，如果被事实证伪，投机力量就会夺路而逃。

第一，今年前5个月的数据表明，我国不可能再次进入7%以上的所谓中高速增长周期。从结构上说，我国的经济质量是在改善，但由于投资增速的持续下降，传统意义上的新周期已经没有希望了。

第二，3月份以后房地产市场的持续复苏打破了很多人的美梦。本来大牛市的理论主要是建立在房地产下跌，资金向股市转移的假设上的，但今年以来地产销售增幅的持续上涨，使这轮牛市的核心逻辑受到挑战：房地产真的见顶了吗，资金会持续流入股市吗？如果地产熊市不成立，据此推论出的股市大牛就不着边际了。

第三，摩根斯坦利公司在6月初开会，暂时拒绝把A股列入新兴市场指数。显然，大摩清楚把A股列入指数的市场效果和恶劣影响，强行把中国列入固然可以取悦中国股民，但它自己的专业形象会从此消失。大摩虽然声称“暂时”不列入，但是这个暂时是1年还是3年？也许是A股跌破3000点之后。

第四，说央行实行持续宽松的货币政策毫无依据，我们一直在执行稳健的货币政策，M2的增速是近15年来最低的，最近又开始启动了正回购，停止短期融资的续作。很多人天真地认为央行会连续降准，笔者认为既无必要也无可能——经济既然企稳了，货币政策中性是最佳选择。

第五，国企改革是理顺企业运行机制，互联网+改造传统经济，属于结构性改革，对总量影响不大，它是质量提升而非规模扩大，因而对股市估值提升没有特别意义。

下跌将会继续

谎言不是一天戳穿的，市场也是逐步觉醒的。在最近一个多月里，上述五大命题一个接着一个被证伪，导致股指期货空盘量的急剧提升，本周的市场暴跌也就顺理成章了。从资金流测试系统观察，近两周集团性资金流出接近1万亿元，说明大资金已经做出了理性的判断；各大券商把一批批的高估值股票从融资抵押池里剔除，显示了他们的专业素质，这并不是证监会刻意打压股市。

这一轮市场下跌完全是理性的，下跌600多点毫不过分。就历史均值和横向比较而言，A股依然没有下跌到位，考虑到融资盘爆仓被迫止损的因素，市场再跌400点也是可以理解的。对于下周的操作，空仓者可以酌情参与部分优质个股，但以为这是一个大牛市的绝对抄底机会，还有点牵强。