牛市进入第二阶段，上几轮牛市中领先的白酒龙头却难以得到资金的眷顾，基金一季报数据显示，一季度末公募基金大幅减持包括贵州茅台在内的白酒股。与之对应的是，贵州茅台2014年报数据显示，去年公司营业收入、净利润均仅有2%的增长，今年一季度出现触底反弹的趋势。首先触底反弹的带头大哥贵州茅台能否王者归来？据记者了解，一些资深私募对茅台念念不忘，仓中已有大比例该股票，也有公募基金态度观望，认为茅台难担任牛市第三波的领头地位。
值得关注的是，贵州茅台近年来决定“开疆辟土”，将战略目标锁定在中低端品牌的系列酒市场，公司2014年报提出目标：“至少打造两个系列酒品牌成为全国化中高端品牌，成为公司业绩主要增长点，实现中低端市场有效扩张。”多位市场人士看来，茅台酒如果真能“飞入寻常百姓家”，实现普通民众的消费结构转型，未来公司业绩和股价想象空间的天花板才能真正打开。
公募减持原因何在？
牛市背景下，资金青睐的不一定是诸如贵州茅台这样的大盘蓝筹价值股，公募基金一季报显示，一季度末，贵州茅台前十大流通股东数量为34家，总持仓量为1526.14万股，为四年来持仓比例最低的一季，持股比例仅为公司总股本的1.34%，相对于2014年底，国内基金对贵州茅台的持仓量同比减少32.78%。另外，2014年末，持股贵州茅台超过0.1%的国内基金数量为11家，但是在今年一季度，这一数量骤降为4家。
相比之下，一季度末外资则对贵州茅台则呈现增持状态。新加坡淡马锡基金（Temasek）、以及新加坡另外一个“国家队”基金GICPrivate继续增持贵州茅台，后者持股比例由去年年末的0.77%上升到今年一季度的1.39%。过去十多年贵州茅台的净利润从未出现过负增长的状态，而对于这样的大盘蓝筹绩优股，以基金为代表的国内、国外主流投资者态度有很大反差。
深圳市东方港湾投资管理公司董事长但斌对记者表示：“从今年来看，国外资金对茅台的偏好提升，外资对于优秀的龙头食品饮料企业如可口可乐，给予的其20~30倍的估值是可以理解的，因此外资愿意给类似于茅台这样的绩优龙头股比较好的估值，但是在A股市场，情况则不同，今年以来牛市背景下资金更注重对‘互联网+’等概念的炒作。当然，各有各的玩法，等到创业板炒作过度，资金就会来填平价值洼地，就会来买估值只有十几倍的茅台酒，这也是牛市板块轮动的一个表现；另外，从价值股的长远逻辑来看，茅台酒的业绩增长非常确定，我个人坚定长期持有。”
有公募基金经理告诉记者，减持茅台的原因在于其股价缺乏弹性，“外国人看中的是持续的增长、稳定的分红，而国内公募拼短期排名，牛市来了肯定首先买估值弹性大的品种，所以公募基金都把茅台卖掉”。
业绩强势回暖
估值有望提高
弹性不够的白酒类股并非一无是处，也有一些资金在赌茅台的业绩反转，以及随后带来的估值回升。
2014年，贵州茅台净利润同比增长2%，一季报显示，公司的销售情况大幅改善，一季度末公司营业收入、营业利润增长分别为14.6%、16.6%，销售商品、提供劳务收到现金102.55亿元，同比增长41.69%，贵州茅台预估2015年公司业绩增长1%，但二级市场的投资者认为茅台对今年的业绩预测相对谨慎和保守，“若不出意料，2015年茅台的营收和利润实现10%以上的同比增长是大概率事件，净利润有望超过170亿元。”上海利檀投资有限公司董事长黄建平乐观地向记者表示。
自茅台亮丽一季报公布以来，各大券商纷纷看多，对贵州茅台给予更高的估值。安信证券认为：“茅台经过2013~2014两年的实践，已经深度探明高端需求，我们看好公司在高端白酒的市占率进一步上升，以及新开发系列酒的前景，未来，茅台酒的需求增长基础扎实，公司收入增长可持续性强，我们谨慎以2015年21倍市盈率估值，目标价310元。”
瑞银证券认为：“当前茅台PE估值倍数相对沪深300整体估值倍数仍处于低位；今年以来公司股价涨幅相对滞后；随着公司资本开支逐渐下降，分红收益率持续提高，估值有望提升，我们看好公司继续扩大高端酒市场份额，沪港通、国企改革等有望成为股价催化剂。”
除了券商，私募基金也认为茅台估值有望提升。深圳市龙腾资产董事长吴险峰认为：“茅台酒业绩不错，但是目前仍然是一个估值修复的行情，我觉得15~20倍的估值或能达到。”而深圳市东方港湾投资管理公司董事长但斌则显得更加乐观，他对记者表示：“我个人觉得在牛市的背景下，给予茅台酒25~30倍左右的估值是可以理解的，短期内股价实现300元是完全有可能的。”
未来业绩想象空间：
飞入寻常百姓家
近年来贵州茅台开始将战略目标调整在中低端品牌的系列酒市场，而这也是资本市场看多茅台酒的逻辑立足点。“这种绩优股很难有一波比较生猛的行情，除非个人消费销量数据能起来，茅台酒真的‘飞入寻常百姓家’，才会对茅台酒的业绩、二级市场股价有生猛的助推作用。”深圳市前海旗隆基金董事长代雪峰认为。
而根据贵州茅台目前的收入结构，主打中低端市场的系列酒仅占公司总营业收入比例的约3%，系列酒在2014年首次遇到了销售的大幅下挫，但是今年一季度系列酒增长迅猛，销售额同比增长为137%，瑞银证券认为，未来3年，系列酒有望分别为贵州茅台贡献7亿、10亿、13亿元的毛利。
另一方面，近两年茅台受政策影响，销售受阻，基本上是整固、调整的过程，若2014年业绩能够出现趋势性反弹，并保持以往10%的增速，以目前的市场估值水平，或有明显的估值回归。与之对应的是格力电器，近期送转、触网等概念，令其出现大象狂奔的状态，“未来茅台股价的上涨，还要视乎公司对市值管理的态度，以及他们有没有意愿去做提升估值的事情”。有公募基金经理告诉记者，他之前非常看好贵州国企改革，认为茅台会推行员工持股计划，但按照公司时间表，要到2017年底才推行该计划，近期难以对股价产生拉动作用。
“目前国内居民财富、消费能力提高，对于目前的国民收入而言，茅台的价格根本不贵，它是中产阶级的消费品，800块钱左右的销售价格，普通消费者是可以消费得起茅台的。另外，伴随着改革开放以来我国国力的不断增强，茅台现在逐渐成为一个代表民族品牌的文化资源，是一个图腾式的品牌，比如在外交中国家领导人送普京、奥巴马等国际领导人都是送的茅台酒，茅台酒已经成为了一个民族图腾式的品牌，伴随着中国国力的增强，未来在国际文化输出层面都存在巨大的市场机会。”但斌还对记者表示。
