璞泰来发布2024年三季报，业绩受减值拖累。

2024年1-9月，公司实现营业收入98.4亿元，同比下降16%，实现归母净利润12.4亿元，同比下降24%。

其中，2024年第三季度实现营业收入35.1亿元，同比下降9.6%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长17.3%。

公司前三季度期间费用11.6亿元，同比下降10.7%，期间费用率11.8%，同比增加0.7pct，其中三季度期间费用3.9亿元，同环比分别下降22%/增加1%，费用率11.1%，同环比分别下降1.7/0.6pct。

存货方面，截止2024年9月30日，公司存货为91.5亿元，较2024年6月30日，已下降7.8%。2024年三季度资产减值损失1.2亿元，环比增加18.6%，主要为存货跌价损失。当前公司整体存货中，负极业务相应的存货逐季下降，随着四川紫宸一期产能的建成投产，公司负极材料业务的存货周转也将有所提升，存货规模将逐步趋于合理水平。

前三季度经营性净现金流10.8亿元，同比增加67.8%，其中三季度经营性现金流14.4亿元，环比增加43.7%。

公司当前投资性现金流流入仍然较大，重点推进的项目包括四川负极材料一体化生产基地、基膜涂覆一体化生产基地、硅碳负极生产基地项目及复合集流体生产基地项目等，均系能够提升公司长期竞争力、增强协同效应的行业优质产能。

璞泰来基本面梳理

公司为头部负极材料厂商和自动化装备解决方案并行的平台型企业。

负极材料领域：公司快充负极新品已满足6C的性能要求，配合自产粘结剂的使用可满足8C快充性能要求，相关产品逐步开始批量出货。锂金属负极材料方面，公司通过构建新型三维骨架结构来解决锂金属负极的枝晶、体积膨胀以及负极/固态电解质的界面问题。预计2024年三季度出货3.3万吨，同环比下降22%/9%，出货下滑主要系负极行业低价背景下公司主动减少订单，预计2024年出货13-14万吨，同降10%以上。

隔膜涂覆加工领域：“黑灯”工厂取得积极进展，主要工序已经实现自动化，将有效提升生产效率和产品一致性。与国内头部科研院所、电池厂商及终端车厂合作开发半固态电解质用复合涂层隔膜材料。

膜材料和粘结剂领域：基膜设备国产替代工作取得实质进展，已完成拉伸、萃取和烘箱的自产样机开发，设备单线拉伸宽度8米，成品有效幅宽超过6米，设计速度90m/min；也正在开发单线2亿㎡以上的基膜设备产线。预计三季度涂覆出货18亿平，同环比增加20%/11%，2024年预计出货近70亿平，同增30%；基膜三季度出货1亿平，同环比增加36%/下降33%，环降主要系大客户新项目放量节奏影响，预计2024年出货4.5亿平，同增60%以上。

设备及PVDF稳定贡献利润：我们预计设备业务三季度贡献利润0.65亿元左右，环比微降，2024年贡献2.5亿元左右。预计三季度贡献0.5亿元权益利润，同比持平，环增约10%，预计2024年出货2万吨，贡献近2亿元利润。

复合集流体和固态电池材料新体系：通过嘉拓复合设备、卓立复合集流体、高远超薄铜箔的产业协同，公司复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户认可，预计量产后成本将低于传统铜箔；复合铝箔完成各项性能测试，通过了头部企业认可，正在量产准备中。

2022年着手固态电解质材料的研发，现已完成固态电解质LATP（磷酸铝钛锂）和LLZO（锂镧锆氧）的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。

公司与研究机构合作开发的低温烧结固态电解质进展顺利，目前已在低于传统烧结温度的条件下制备出高致密度、高电导率的LATP电解质片，相对致密度和离子电导率分别达94%、10-4S/cm；对低温烧结制备的LATP固态电解质片进行退火处理后，陶瓷片的相对致密度和离子电导率分别达99.6%、10-3S/cm，经组装锂对称电池和磷酸铁锂半电池测试，性能均优于传统高温热烧结所制备的LATP固态电解质片。

行业视角预计接下来产品降价幅度收窄，负极盈利有望改善

受行业产能短期供求错配的影响，部分负极材料的市场价格低于合理的生产成本，截至10月中旬，负极库存处于2021年以来的相对高位，负极环节盈利能力承压。

价格方面，根据SMM数据显示，高端人造石墨和中端人造石墨2024三季度均价分别为5.42/2.85万元/吨，同比分别下降11.57%/20.46%，环比分别下降0.83%/1.25%，负极材料降价幅度收窄，价格下探空间或有限，公司四川紫宸的一体化产能投产有望带来良好的成本改善，盈利有望回升。

同时，公司正在推进安徽紫宸1.2万吨硅基负极产能建设，可适配半固态/固态电池，预计明年初将形成首批产能，新型负极产品有望贡献新的业绩增量。

小结

公司作为电池关键材料和自动化装备解决方案的平台型企业，主要产品获得市场广泛认可，在全球锂电池中高端市场积累了良好的品牌声誉和客户资源，同时以多元化、差异化的产品组合和集成服务满足客户需求，建立了客户粘性。

公司积极布局全球动力、消费及储能市场客户，提高公司产品市场占有率。行业的出清节点难以准确预测，但在逆风环境下，能够找到突破点并实现逆势扩产，远见和魄力有望帮助公司度过本轮周期。

参考资料：

20241114-华安证券-璞泰来-负极业务短期承压，涂覆隔膜盈利维稳

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