结构层面，科技成长TMT+医药有望再次引领。2022年底至今我们国投策略强调“大盘价值高股息+小盘成长TMT”双主线。2022年开始中证红利指数和TMT指数两者基本呈现交替上涨，在市场下跌阶段，中证红利指数会相对跑赢；在市场风险偏好回升短期反弹阶段，TMT指数会相对跑赢，某种程度意味着击败小盘成长的只有高股息策略，击败高股息策略的只有小盘成长。这种交替上涨一方面反映市场定价逻辑始终在弱现实，资金持续流入对经济周期不敏感板块（高股息、TMT）；另一方面，存量博弈下市场在“只要经济弱复苏，TMT就不会输”与“只要感觉没有戏，反手选择高股息”之间反复摇摆。值得高度重视的是：全球资本动向。上周北向资金累计净买入186.69亿元。同时，11月境外机构大幅度增持中国债券，环比创下2014年以来新高。历史上外资大幅增持中国债券均发生在经济有望复苏阶段（2017年、2020年）。在此，我们再次反复强调：市场向上大beta来自美元外溢开启，主要观察美联储降息与FDI资金流入。从A股定价角度，外资对中国资产配置的核心指标是FDI（外商直接投资）。在近20年来FDI有四轮比较集中流入，对应中国经济和A股市场均是四轮大周期。