上周A股市场止跌回升，上证综指上周一创下2923点的年内新低后振荡上行，上周五重回3000点之上。A股主要指数方面，除科创50外，其余指数均周度收涨，中证1000指数涨幅居前。资金方面，上周沪深两市成交额从7200亿元持续回升至9600亿元以上，与前一周成交额7300亿元至8200亿元相比出现明显放量，两融余额变化不大，继续维持在16200亿元左右。值得注意的是，上周北向资金净卖出4.46亿元，与前一周净卖出240.46亿元相比明显减少。

上周利好消息频出。10月23日，中央汇金发布公告称，买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。这是继10月11日汇金公司宣布增持工农中建四大行后，再次公告出手增持A股。汇金公司的入市，不仅释放了政策面托底市场的强烈信号，并且能够从资金层面上对北向资金的外流形成有力对冲。10月18日至23日期间，伴随着指数层面的连续回落，投资者普遍担心挂钩中证500和中证1000的雪球产品一旦出现大量敲入，会进一步对市场造成冲击。而10月23日尾盘汇金公司出手增持ETF，打破了可能出现的自反馈现象，有效防止风险的进一步扩散。

10月24日中央财政将在四季度增发1万亿元国债的消息，引发市场广泛关注。10月18日国家统计局公布三季度和9月经济数据后，市场担心四季度稳增长政策力度大概率会较三季度放缓。而中央财政增发国债的举措打破了这一担忧，有利于稳定今年四季度乃至明年的经济增长预期。就本次增发国债而言，与以往相比确实存在不同：第一，本次国债发行时点选择在财年收官的四季度，旨在为明年财政前置发力做准备，释放出非常强烈的积极信号，表明政策面对经济增长的重视。第二，本次国债发行按照特别国债管理，又纳入赤字预算，体现出更为积极的财政政策思路。从2010年以来的政府目标赤字率来看，只有2020年和2021年在3%以上，2010年、2016年和2017年为3%，其余年份均在3%以下。而本次增发1万亿元国债后，赤字率将由3%提高到3.8%左右。笔者认为，该举措既有助于对冲实体经济资产负债表收缩风险，又能在地方化债的背景下进行债务结构重塑，无论从哪个角度来看，都有利于稳定中长期经济增长预期。从实施效果来看，考虑到债券发行和投放需要时间，叠加冬季北方项目落地、施工存在客观上的制约，预计政策效果将更多体现在2024年。

从基本面角度来看，决定A股市场运行趋势的最为关键的两个因素是国内经济复苏的进度和美联储货币政策的取向。目前上述两个因素均出现了一些积极的转变。一方面，从国内角度来看，特别国债的发行和赤字率的提高不仅体现了政策面对于明年经济增长的高度重视，还有利于稳定市场主体和投资者信心。在财政、货币政策发力的背景下，国内经济基本面有望迎来全面复苏。另一方面，从海外角度来看，尽管地缘政治因素再生波澜，但海外市场对美元流动性过于恐慌的情绪已经开始得到缓解。10月23日对冲基金大佬Bill Ackman宣布平掉长期美债的做空仓位、“老债王”Bill Gross称将购买短期利率期货以应对年底前的经济衰退等消息传出后，十年期美债收益率回落至5%下方，美国市场因“higher for longer”而产生的过于恐慌的情绪开始得到缓解。四季度中后期，“Not higher，but much longer”依然是掣肘美股和全球流动性的关键。除非美国市场出现系统性风险或者经济陷入较为严重的衰退，否则短期之内该因素很难见到实质性的转机，十年期美债收益率还将维持在相对高位，并继续对A股造成扰动。