站在2019年的尾声，回顾过去的这一年，在内外部环境的不确定中，由“内需驱动”的消费和“国产替代”需求的科技等板块明显跑赢市场。与此同时，核心资产外延开始扩张，对确定性的定义从简单粗暴的行业龙头扩展到关注收入的稳定性、现金流的保障度以及较高内在回报率或者产业政策导向。宽松环境下的资产荒需求加速细分行业的头部化，不断推升其估值水平达到历史高位。

展望未来，结构性行情仍将持续。从经济基本面来看，尽管全球经济增长依然疲软，但下行的速率偏缓，短期衰退的概率不大。中国经济在阶段性底部寻找方向，受制于近期加速上行的CPI，未来逆周期调节政策的分寸感成为主要矛盾，影响政策在“稳增长”和“控通胀”之间游移。在此期间，资产价格结构性行情的可能大于趋势性走势，行业配置和个股选择成为超额收益的主要来源。

布局2020年，预期宽松环境下成长风格将会占优。投资方向上，景气趋势始终是资金选择的焦点，景气加速和底部反转是比较好的两条主线。从上个月的经济数据分项中不难发现，进入5G时代后，明年电子大单品的出现受到高度关注，如爆款手机、爆款耳机等。底部反转主线上，看好电动车明年的投资机会。经历过补贴退坡、竞争加剧等负面因素，各细分行业的竞争格局相对明朗，龙头雏形已现。随着终端明星车型的出现，产业链景气有望反转。

中长期而言，我们仍然最为看好消费服务领域，比如教育、医疗服务、供应链管理等。消费服务是中国新经济的增长动力。虽然目前该领域还没有形成很强的板块效应，投资标的也分散在各个子行业中，但海外中资股MSCI China权重的分布也可以从侧面验证这一点。A股中消费制造已经成就了众多千亿市值的大公司，消费服务领域还在成长初级阶段，未来我们将致力于该领域的个股挖掘，以参与并分享明日之星的成长。