一方面，历史上A股每轮牛市所处的经济与流动性周期位置虽均有不同，但每轮必定对应经济结构的调整转型：需求端三驾马车拉动力的切换—出口→投资→消费，已在2006年-2007年、2009年、2016年-2017年三轮牛市中体现；新兴产业崛起与传统产业新生，已在2014年-2015年、2016年-2017年两轮牛市中体现；供给端驱动力的切换—劳动密集→资本密集→技术密集，其中劳动密集→资本密集，在2009年的一轮牛市中体现。本轮若有牛市，则大概率反映经济向技术密集型转型，对应科技股主导；市场风格若非科技股主导，则难言牛市。

另一方面，当前相比去年底有四点核心变化：中美经济周期差实质性收窄、国内政策定调的核心矛盾发生转变、股票估值从底部回归至历史中枢、股票供给压力增大。对于这四点变化，我们认为：全球存量经济时代和中美经济周期差收窄之下，跨境资金大概率将选择流入供给侧调整空间较大的中国；国内政策重点从逆周期调节转为结构性调整和体制性改革，益于经济中长期质量，改善股市风险溢价；相比债市、房市，股市仍有性价比，且驱动力的趋势更为确定；增量供给和增量资金角力下，股票供给压力影响市场节奏但大概率不影响市场方向。建议以时间换空间，配置科技成长股。