新和成三季报点评：维生素业务景气回落，看好新项目投产长期成长性

报告导读

事件：公司发布2018年三季度报告，报告期内公司实现营业收入67.19亿元，比上年同期增长64.20%;实现营业利润29.97亿元，比上年同期增长182.91%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)25.37亿元，比上年同期增长181.60%。

投资要点

维生素产品价格下滑，业绩短期承压

公司三季度实现营业收入20.68亿元，同比增长39.36%，环比增长28.81%，主要系第一季度主导产品销售价格上涨所致;实现归母净利润4.79亿，同比增长51.96%，环比降低15.22%;毛利率为36.92%，同比降低5.54个百分点，环比降低10.75个百分点。报告期内公司毛利率为56.04%，同比增长13.26个百分点。报告期内销售费用1.91亿元，同比增长12.69%;管理费用2.63亿元，同比增长46.19%，主要系报告期内职工薪酬、咨询费增加共同影响所致;财务费用0.26亿元，同比降低77.42%，主要系报告期内汇率变动所致。预收账款较年初增加81.10%，主要系报告期内公司维生素产品价格大幅波动，预收货款增加所致。

新项目建设逐步继续推进，蛋氨酸业务蓄势待发

公司在黑龙江拟投资约36亿元建设生物发酵项目，进一步丰富维生素产品种类，建设周期2年，预计形成营业收入约20亿元，利税约7.08亿元;拟投资2万吨VE等营养品项目，建设期2年，达产后收入约18亿元，利税约6.4亿元。蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种，目前一期项目5万吨已于今年投产，总体规划设计产能在30万吨，剩余产能即将在未来3-5年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高，公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定，且和维生素下游几乎重合，因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应，凭借公司强大的维生素销售渠道，可以迅速推广蛋氨酸产品，缩短早期的产品培育期，节约渠道建设成本。

香精香料业务持续成长，新材料业务增加公司多元化增长点

公司自2007年开始发展香精香料业务，凭借的强劲的研发实力，以及和维生素上游中间体协同生产的效应，基本可以保证每年推出一个新产品，且部分产品已经具备较强的国际竞争力，公司山东生产基地规划用地1000亩，已经规划多个潜力产品，预计该板快未来可以保持20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是PPS产品，PPS一期项目5000吨目前运转正常，二期10000万吨项目已经建设完成。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020年实现营业收入95.64亿元、125.71亿元、143.32亿元，增速分别为53.40%、31.44%、14.01%。归属母公司净利润30.90亿、35.66亿、41.27亿元，增速分别为81.31%、15.41%、15.74%。预计2018-2020年公司EPS为1.44、1.66、1.92元/股，对应PE为9.59、8.31、7.18。