中青旅（行情 研报）(600138)组联合体参与受让古北水镇股权，望理顺股权聚焦主业

事件

11月28日，公司发布公告，公司拟与珠海嘉伟士杰股权投资合伙企业(有限合伙)组成联合体，参与受让京能集团在北交所挂牌转让的古北水镇10%股权。如最终成功受让，公司分配所得股权中的5.16%，嘉伟士杰分配所得股权中的4.84%。

简评

古北水镇股权问题一波三折

本次公司拟参与受让的股权，是11月2日京能集团在北京产权交易所公开转让的古北水镇10%股权，转让底价8.5亿元，保证金2.5亿元。今年年内，古北水镇股权问题一波三折：(1)6月27日，京能集团在北交所挂牌转让所持古北水镇20%的股权，转让底价17亿元;(2)7月6日，公司公告，公司及控股子公司乌镇旅游拟参与受让该挂牌转让的股权;(3)7月19日，北交所公告京能集团终止所持古北水镇20%股权的转让;(4)11月2日，京能集团再度转让所持古北水镇10%的股权，转让底价8.5亿元，即古北水镇保持了上次挂牌共85亿元的估值水平。

本次受让计划较上次有所差异，目的仍为理顺古北水镇股权

本次公司与珠海嘉伟士杰组成联合体参与受让，若成功受让，则公司分得古北水镇5.16%股权，嘉伟士杰分得4.84%股权，且由于本次京能集团挂牌古北水镇股权为上次挂牌的一半，公司所需承担的受让金额相应减少。此次受让计划与上一次公司与控股子公司参与受让有所不同，引入了有限合伙股权投资企业珠海嘉伟士杰，该企业于今年成立，至于引入其的具体原因公司尚未披露，公司受让本质目的仍为聚焦景区主业，理顺古北水镇股权问题。

预期公司将进一步巩固对古北水镇控制权

截至目前，公司及控股子公司合计持有古北水镇41.29%股权，IDG旗下合计持有古北水镇38.71%股权，若本次公司联合体受让顺利，则公司及控股子公司持有古北水镇股权将超46%，进一步巩固对古北水镇的控制权。由于受让股权为国有股权，需严格按北交所国有股权相关程序公开挂牌转让，若后期IDG也参与受让，则可能古北水镇各股东按目前持股比例受让。目前该股权受让事项尚存较大不确定性，但预期或将进一步理顺古北水镇股权，利于提升公司盈利能力和综合竞争力。

受益交通改善等因素，公司未来发展空间充足

公司年内景区门票价格下调影响很小。今年受益房地产结算，对于古北水镇的利润贡献预计超1亿元。2019年京沈高铁将设密云站，预计大幅改善古北水镇目前交通不便的状况，且濮院项目也大概率于19年开业。公司整体经营状况良好，长期看好受益光大集团的支持。

投资建议：我们认为公司多项业务均在稳步推进中，叠加股东光大集团带来的资金支持，在各业务线上有进一步扩张的能力。同时，降价幅度较小，对公司影响有限，本次参与受让古北水镇股权有望进一步理顺其股权问题。

预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.09、1.25元，目前股价对应PE分别为15X、13X、11X，维持“买入”评级。

风险提示：公司古北水镇股权问题尚存不确定性;古北水镇周边交通建设发展不及预期;特色古镇管理输出进展不及预期。