2018年以来，风险偏好回升驱动市场逐渐躁动，在存量资金博弈的大环境下，随着指数上行，市场分歧开始加大、轮动加快。市场继续躁动的同时，谨慎情绪有所升温，叠加市场监管更趋严格，防御进攻的策略逐步形成市场共识。资金从抱团地产银行龙头股扩散到大市值、低估值的券商、建筑龙头。

主题投资方面，年初至今涨幅居前的大体都与房地产有关，躁动情绪集中释放引发监管风险，主题投资胜率和容错率不容乐观。我们认为，主题投资要更加重结构抓主流，精选有质量有韧性的主题。

市场担心国外卫星导航系统先发优势明显，性能优越竞争力强，北斗终端应用难以推广，加上现有行业政策对北斗系统推广应用支撑不足，缺乏行业统筹应用规划，因此市场对北斗产业崛起信心不够。但我们认为，后续北斗三号高密度发射，将掀开全球组网新时代，叠加《北斗卫星导航系统交通运输行业应用专项规划(公开版)》出台、技术创新促进北斗系统性能大幅提升，北斗基础产品将实现历史性跨越，也将促进大众应用加速普及。北斗产业发展正驶入良性循环，该主题有望升空。

从中信军工指数周数据来看，目前板块估值已接近2011年以来低估值区间。当前中信军工指数平均PE为78倍左右，已回到历史中低位水平。2017年风险释放相对充分，板块估值全年回调21.55%。军工板块下跌，除风险偏好下降以及主题利好出尽等因素外，还包含了对全年订单不达预期的悲观情绪。去年第四季度下跌是因为三季度业绩不及预期所致。军工指数成分股近年来有较多变化，而部分低估值白马股接近历史低点。

对标美国军工股，我们发现：股票先涨PE体现预期，随后EPS上涨消化估值。1994年-2017年美国军工股市值与EPS高度拟合，市值拐点往往发生在EPS拐点，波音、雷神、洛马均有此种现象，说明长期来看投资者更关注股票的折现价值。对A股军工而言，2011年-2016年A股军工净利润增速高于美股军工。从产业周期来看A股军工属于成长期，增速较快，估值较高；而美股军工属于成熟期，增速平稳，PE估值在6-15倍间窄幅波动。长期来看，A股军工也是先PE体现预期，随后通过EPS上涨消化估值，迎来军工股EPS驱动行情。

军工股风险偏好及弹性高，2018年风险偏好有望修复，但提升有限。我们认为今年二季度存在业绩改善预期。从基金重仓持股数量来看，2016年第二季度以后，基金重仓国企军工股比例基本稳定在70-80%，重仓民参军股票比例从80%快速下降至48%。从基金持仓市值占比来看，2017年第二季度国企军工持仓高于民参军0.3个百分点，是2015年第一季度以来首次连续两个月超过民参军持仓市值占比。我们认为这是小市值股票向大市值股票风格切换的一个信号。基本面改善叠加事件驱动，军工股有望获得市场关注。

2018年北斗三号高密度发射，掀开全球组网新时代。按《中国北斗卫星导航系统》白皮书规划，2012年底北斗系统已向亚太区域提供服务，目前正在全面加速推进北斗三号全球系统建设，2018年底建成基本系统向“一带一路”沿线及周边国家提供基本服务，2020 年前后完成35 颗卫星发射组网，建成世界一流的全球系统，加快构建基于北斗的国家综合定位、导航、授时体系，向全球提供服务。

政策加码将有力促进北斗产业的创新和发展，全面加快北斗系统应用推广。 《专项规划》出台将进一步推动北斗系统在铁路、公路、水路、民航、邮政等交通运输全领域加速实现应用，预计后续部委、地方政府等还将进一步跟进，力推北斗应用。