中央经济工作会议整体基调为稳字当头，重实防虚；近期债市波动较大，但流动性困局与季节性资金紧张等暂时性因素消退后，利率将再次回落，不必过度担忧股市的估值收缩。在基本面平稳和复苏预期未证伪下，市场仍将震荡向上，可借年末调整来布局明年。

12月以来受到利率上行、监管层加强险资举牌监管等因素影响，上证指数与创业板指有所回调。近期国内外事件较多，首先年末的中央经济工作会议整体基调为稳字当头，重实防虚(详见下文分析)。其次上周债市波动较大，主要是在近期宏观经济整体平稳，通胀和复苏预期抬头的背景下，市场整体情绪谨慎，机构赎回带来流动性困局，叠加年末MPA考核的季节性资金紧张等暂时性因素，利率上行至3.3%附近，接近2005年以来的均值中枢。我们认为随着流动性困局与季节性资金紧张等暂时性因素消退后，利率再次上行的空间有限，将重新回落，因此不必过度担忧股市的估值收缩。

第三上周美联储加息靴子落地，点阵图显示的17年加息次数略高于市场预期，由于今年加息前后美国的经济表现优于去年，因此美债和美元指数大幅上行，对新兴市场带来较大的资本外流压力；而美国国内的对外贸易和房地产等利率敏感型行业也将承压，因此未来1个月的市场表现仍需密切关注。

整体而言，我们维持前期判断，在基本面平稳和复苏预期未证伪下，市场仍将震荡向上，投资者可借年末调整来布局明年。我们上周外发了2017年投资策略，配置上可关注4条主线：1)低估值+攻守兼备的金融板块；2)受益于改制注入破局和基本面向好的军工板块；3)受益于技术积累和资本开支持续投入以及人民币贬值的间接影响的中高端制造业细分龙头；4)高景气度的消费升级领域，如医美、体育、文化、教育等。

中央经济工作会议：稳字当头，重实防虚。

对比2015年和2016年的会议，我们认为有以下几个方面的变化值得关注：

1)2017年经济工作基调为“稳字当头，重实防虚”。首先此次会议着重强调了“稳中有进”的工作总基调，各项经济工作均要在“稳”的前提下有序开展。其次，就实体经济和金融的关系而言，会议传达的信号是继续大力支持实体经济，加强金融监管，对于当前显现的金融资产泡沫将以稳健的节奏逐一消除，回归金融服务实体的本质，而不是造成资金空转，产生金融泡沫，给实体经济带来潜在风险隐患。

2)2017年宏观政策基调：货币政策从“灵活适度”转为“中性”，更关注畅通货币政策传导；财政政策不再提及提高赤字和增加政府投资，而是配合供给侧改革的需要。

3)2017年供给侧结构性改革：将继续深化，并在“三去一降一补”五项任务要求有实质性进展，此外会议着重提及“去杠杆”，预计17年债转股将继续稳健推进。

4)房地产政策：从化解库存到“抑制泡沫”。预计2017年房地产政策仍将延续国庆期间因城施策的调控措施，一、二线热门城市仍将实行相关的限购限贷以及其他配套政策来为房地产降温，而三四线城市则将通过推进城镇化来化解库存。

5)各项改革：预计仍是稳健推进；国企改革着墨颇多，提出混改是国企改革的重要突破口，建议关注七大行业的改革进展；新增农业供给侧结构性改革。

此外，我们在正文详细梳理了2015年和2016年两次会议的要点，供投资者参考。