再现踩踏

内忧外患连续夹击之下，美联储加息靴子落地成为压垮债市的“最后一根稻草”。15日凌晨，美联储公布议息会议决议，将短期利率上调0.25%，虽然市场对此已有充分预期，但国际金融市场仍反应剧烈，美元指数升破102.5关口；美债收益率上行近10BP.

在此背景下，本就因“爆仓”、“违约”等负面传闻风声鹤唳的中国债市再次遭遇恐慌性下跌。5年、10年期国债期货开盘不久便双双被砸至跌停，为国债期货上市以来首次，尽管日内恐慌情绪曾一度缓解，但午后多个合约又数次触及跌停，截至收盘，10年期国债期货主力合约T1703收跌1.81%，创上市以来最大跌幅，最终报94.555元；5年期国债期货主力合约TF1703也收跌1.16%至97.595元。此外，国债期货远月合约TF1706、T1709双双以跌停价收盘。

当日现券收益率也急速飙升，剩余期限近10年的国债活跃券160017收益率一度大涨超15bp至3.39%，尾盘回落至3.22%，较上日收盘价上涨5BP；剩余期限近10年的国开债活跃券160210收益率一度暴涨超20bp至报3.9%，尾盘则回落至3.69%，较上日收盘价大幅上行11.5BP.

“12月份原本面临年末跨年资金面紧张，再加上美联储加息，前期持续下跌的走势导致机构情绪偏悲观，受到市场传言影响，机构一致‘去杠杆’，流动性需求‘自我’产生和放大，市场形成了下跌-止损-继续下跌的反馈过程。某种程度上来讲，本次债券市场的急速调整，已经可以称得上‘崩盘’节奏了。”国泰君安证券点评称。

密切观察企稳信号

债市连续大跌之后，“浮亏”、“爆仓”、“违约”、“失联”等传言甚嚣尘上，尽管相关当事人纷纷出来辟谣，但市场已然“累觉不信”，交易员纷纷启动“跑得快”模式，一切恍若去年6月A股踩踏。

不过恰如业内人士所言，市场永远是对的，然而市场并不永远是理性的，但最终市场会回归理性。那么，债市调整何时才会结束呢？对此，机构建议投资者密切观察经济基本面、流动性、汇率等方面的变化，机构分析认为，一旦经济下行压力再显、流动性恢复平稳、汇率贬值压力显著减轻、债市杠杆明显去化、资产价格涨幅明显收窄等信号出现，债市将很有可能企稳或出现转机。

“无论从央行的态度，还是从经济基本面来分析，都不宜过于悲观地看待此次债市调整，更不应将其解读为‘债灾’、‘钱荒’等极端事件。”徐高指出，一方面，央行只是想通过对杠杆投资者的“小小惩戒”来促使债市有序去杠杆。搞出类似去年股灾那样的“债灾”，又或是让钱荒再卷土重来，都绝对不是央行的目标。所以，相信在短期内央行就会加大流动性的投放来平抑当前的紧张局面，避免事态过度恶化。与此同时，经过当前的调整，债券收益率与基本面之间的偏差已经得到了明显修正。考虑到地产限购对地产投资的抑制，以及基建投资目前仍然紧绷的融资瓶颈，2017年我国经济增长仍将面临较大下行压力，大概率会继续运行在6.5%附近。而当前PPI虽然大幅冲高，但背后有去产能政策带来的短期影响，持续性也不会太强。

国泰君安证券同时表示，市场传言以及市场情绪偏弱，导致债券市场的下跌将持续，考虑到市场踩踏可能带来债市“调整过头”甚至“崩盘”风险，市场的企稳或者转机或者来自央行的主动“放水”稳定流动性预期，或者是市场安全边际大幅上升主力机构投资者再次进场，投资者需要警惕风险和抓住机会。