爱尔眼科：内生外延驱动净利润持续增长

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张其立

核心观点：

三季度业绩预告：净利润增长35%-45%

公司发布三季度业绩预告，前3季度实现净利润3.4亿元-3.7亿元，同比增长35%-45%，增长水平符合预期。公司净利润增长率已经连续5个季度超过40%，说明下属医院运营情况良好，而且公司尚有一半的医院处于培育期，未来增长潜力很大，我们认为公司盈利的高增长能够持续。

内生性增长源于业务的合理规划和完善的激励机制

公司合理的规划保证各项业务稳定增长：白内障业务向基层下沉，我国白内障手术人均比例只有发达国家的1/5，基层市场空间尤为广阔；医学视光业务结合自身优势走专业化、高端化路线，符合市场需求；这两块业务在所有业务中增长最快。此外公司实施合伙人计划，充分提高了员工忠诚度和积极性，为公司的长远发展提供保障。公司盈利增长的其他保障是规模效应稀释成本，品牌效应提升附加值。

外延扩张为公司注入长远发展动力，有望实现跨越式发展

通过设立产业基金来实现“杠杆收购”，所收购的医院在实现稳定盈利后再合并到上市公司，既保证了现金流和又满足了扩张需求。当前公司旗下医院有58家，公司计划到后年旗下医院达到200家，因此业绩高增长还会持续。此外公司积极布局互联网医疗和眼科美容，打开成长空间。

盈利预测：公司牢固占据眼科连锁医院龙头地位，短期看业务增长，长期看平台化运营。预计15-17年EPS为0.42/0.56/0.74，当前股价对应PE分别为68/51/38。

风险提示：并购进度低于预期；投资回报率低于预期。