方大化工:军工电子潜在龙头 开启新征程

方大化工 000818

研究机构：中信建投证券 分析师：冯福章 撰写日期：2016-08-25

1、传统主业面临瓶颈,亟待转型升级。方大化工主营烧碱、环氧丙烷以及聚醚三大板块,受主营业务所处的氯碱行业产能过剩、需求萎靡等下行压力影响,近五年内公司主业增长停滞不前,利润水平波动较大,正面临严重的发展瓶颈。

2、三大标的分属军工电子产业链不同环节,协同效应显著。本次收购的标的中,长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商,其高端产品多芯片组件可广泛应用于机载雷达、舰载雷达、卫星通讯、电子对抗、雷达及末端制导、灵巧武器等高端领域;成都创新达专注于军用微波器件、组件及系统的研发与生产,其微波产品在航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域得到广泛应用。

本次收购完成后,公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路及微波系列产品的业务体系,三家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应、市场拓展等方面协同效应显著,有望较大提升公司综合竞争力。

3、利润快速增长显著增厚业绩,后续发展值得高度可期。本次收购所签署的业绩对赌协议中,长沙韶光承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于6500万元、9500万元及13800万元;威科电子承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于3500万元、5000万元与7000万元;成都创新达承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于5000万元、6000万元与7200万元。三者合计2016-2018年实现的净利润分别不低于1.5亿元、2.05亿元与2.8亿元,对应于上市公司2015年净利润比例分别为119%、163%与222%。拟收购标的利润快速增长不仅大幅增厚上市公司业绩,更彰显了交易双方对于未来的坚定信心,后续发展值得高度期待。

4、公司2016年2月5日停牌,停牌时股价为6.57元/股,交易完成后考虑配套融资以11.16亿股计算,预计总市值73.32亿元。我们预测2016年、2017年、2018年内备考合并后净利润分别是2.76亿元、3.31亿元、4.06亿元(假设传统主业业绩维持2015年水平),EPS分别是0.25、0.30、0.36元,对应停牌价格的动态市盈率分别是26.3、21.9、18.3倍。

由于公司化工业务仍占比较高(对应2016年备考业绩占比为46%),采用分块估值法进行计算。A股化工原材料公司的平均估值水平为25倍左右,化工主业对应市值为31.5亿;对于军工电子业务,我们选取A股中具有代表性的5家可比公司(均具有军工芯片业务),其对应2016年平均PE约为112倍,中位数PE约为100倍。我们保守按照可比公司中位数估值计算,给予军工电子业务100倍估值,即对应市值为150亿。两大业务合计目标市值为181.5亿元,对应股价为16.26元,对应现有股价仍有147%上涨空间,首次评级给予“买入”评级。

上海新阳:业绩逐步向好 推第二期员工持股计划

上海新阳 300236

研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2016-08-25

业绩逐渐向好,静待电子化学品放量

2015年为公司业绩低谷期,公司实现营业总收入3.65亿元,同比下降3.06%,净利润4245.42万元,同比下降37.76%。而随着公司化学品、设备、划片刀等产品产能逐步释放,以及营业规模进一步扩大;另外公司处置孙公司江苏考普乐特种涂料工程有限公司股权,增加公司当期利润291万元左右,公司上半年净利润实现同比20.95%,达到2885.76万元;实现营业收入达1.92亿元,同比增长10.96%。我们认为,公司业绩低谷期已过,业绩逐渐回稳向好,静待产品放量。

推第二期员工持股计划,绑定公司与管理层员工利益

本次员工持股计划资金总额上限为4000万元,董、监、高等9人将合计出资1675万元,其他员工不超过191人将合计出资2325万元。本员工持股计划设立后委托巨杉(上海)资产管理有限公司进行管理,巨杉-新阳私募基金的基金规模上限为8000万元,普通级份额与优先级份额的比例为1:1。根据公司2016年8月19日的收盘价43.55元/股估算,巨杉-新阳私募基金所能购买和持有的上海新阳股票数量约为183万股,占公司现有股本总额的0.94%。此次董事长、副董事长均出资300万元,存续期2年,管理层与公司利益进行绑定,稳固核心团队的同时将股东利益、公司利益和员工利益结合,有望激发经营潜力。

成电路产业崛起,半导体材料迎来投资黄金期

在国家一系列政策密集出台的环境下和在国内市场强劲需求的推动下,我国内集成电路产业整体逆势增长,开始迎来发展的加速期。在制造环节,中芯国际28纳米产品的量产、上海华力的投产以及西安三星的产能的逐渐释放,2015年中国晶圆制造业增速达到了26.5%,以及紫光国芯定增800亿元和武汉新芯240亿美金用于投资存储器,填补国内Memory空白。出于对技术门槛考虑,国产化进程势必沿着封测-制造-材料路线传导,作为集成电路制造和封测的上游,半导体材料将步入国产化替代正轨,享受集成电路行业的盛宴。

盈利预测及估值

我们预计公司2016-18年实现营收为4.56/6.40/8.90亿元,同比分别增长23.94%、40.17%、39.09%;对应的净利润为6300万元/9613万元/1.41亿元,同比分别增长48.85%、52.58%、46.61%。长期考虑到未来全球半导体产业向大陆转移,公司围绕半导体产业链深耕细作,作为半导体耗材稀缺标的,公司受益弹性最大,受益确定性最高,维持“增持”评级。