一家机构推荐洋河股份：产业整并趋势受惠者

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初次将洋河股份纳入研究范围，给予买进评等及目标价人民币84元，系根据22倍2016年预估每股盈余推估而得，隐含16.8%上档空间。我们看好洋河，系因其在中阶白酒市场占有明显领先地位，而产业整并趋势为将来关键利多。

我们预期公司成长将持续优於产业表现，系因 1) 新江苏市场将挹注成长动能，2015-18年营收可望创造稳健的年复合成长率24.2%；2) 蓝色经典系列贡献度提升，系因其受惠於消费升级趋势，因此有助改善产品组合；及3) 具备以并购方式扩张的潜力。由於产业对白酒价格调涨的预期升温，我们认为二线白酒业者的洋河亦将跟进。若公司实现价格调涨，其股价可望有一波补涨。

新江苏市场持续为成长动能：由於江苏市场已趋成熟 (占2015年营收59%)，洋河已成功将其足迹扩张至江苏市场之外，并已切入河南、山东、安徽、浙江、湖北等省份。受惠於已成功建立的品牌与强大行销网络，我们预期新江苏市场将维持更迅速成长，2015-18年营收年复合成长率将达24.2%，进而带动公司整体成长。

蓝色经典系列产品可望搭上消费升级趋势：受惠於其「绵柔」的独特口味，蓝色经典系列已形成差异化并强化洋河的品牌价值，且贡献2015年营收的70%。我们预期蓝色经典系列2015-18年营收年复合成长率将达17.8%，动能将来自消费升级趋势。

潜在并购机会可望带动扩张：我们认为洋河为参与产业整并趋势的最佳公司，系因1) 中低阶市场较为分散，而洋河在其中居龙头地位；2) 公司自上市以来就有收购当地业者，以切入并扩张至江苏省外市场的策略；3) 公司净现金部位充沛。