合力泰:大客户占比提升模组业务稳健增长,转型FPC和5G材料静候行业起飞

合力泰 002217

研究机构：中国银河证券 分析师：傅楚雄 撰写日期：2018-12-27

终端品牌集中度提升,中低端机型竞争激烈,成本控制要求和供应链管理要求提高,一站式供应商迎来成长机会。终端品牌机型和单机型出货量增多对成本控制和供应链管理要求提升,和一站式供应商之间合作关日趋紧密,有望深度绑定。另外,终端品牌的中低端机型转向ODM厂商,为ODM厂商直接供货的供应商有望受益。

大客户收入占比进一步提升,模组业务实现稳定较快增长。公司为触控模组行业龙头,大客户占比提升带来产品结构优化和稳定的大规模订单,预计触控显示业务未来三年有望维持10%左右增速。摄像头模组行业受益于像素提升和双摄、多摄渗透率提升带来的量价齐升,是景气度最高的消费电子细分领域。公司产能扩张迅猛,凭借大客户优势实现产能释放,18-20年收入增速有望分别达到80%、40%和30%。公司3D玻璃盖板、指纹识别模组和电子纸模组发展良好,亮点纷呈FPC行业前景看好,公司业务技术和产能行业领先,未来三年有望实现高速增长。FPC行业整体保持较快增速,全球产能加速向中国大陆转移,公司在FPC技术和产能方面处于行业领先地位。受股权转让影响,FPC进展可能节奏有所放缓,预计FPC业务18-20年实现35%左右增速。

材料业务是公司未来转型方向,卡位精准,有望实现爆发。无线充电和EMI材料前景广阔,公司提前在无线充电材料和EMI屏蔽及吸波材料精准卡位,静候行业起飞。预计公司18-20年材料业务收入规模为2亿元、4.8亿元和9.6亿元,毛利率维持在60%左右。

投资建议:考虑到智能手机出货量增长不及预期和公司FPC进展低于预期,我们将2018-2020年的盈利预测下调为14.09亿元、16.67亿元和19.38亿元,对应EPS分别为0.45元、0.54元和0.62元,对应2018年12月25日股价为11.2倍、9.4倍和8.1倍PE。公司成长空间广阔,估值较低,随着股权转让完成,公司流动性风险得以化解,估值有望回升,维持“推荐”评级。