中源家居:功能沙发领域的卓越出口商

中源家居 603709

研究机构：光大证券 分析师：黎泉宏,袁雯婷 撰写日期：2019-04-10

国内功能沙发市场渗透率低,未来发展前景广阔。功能沙发起源于美国,在70-80年代伴随美国城市化进程和经济发展完成了高速渗透;而我国功能沙发市场从2010年开始加速发展,目前仍处在低渗透、高增长的红利期。根据Euromonitor International预计,2016年我国功能性沙发渗透率约为11.35%,自2010年起渗透率持续提升。随着国内消费者购买力不断提升,对生活品质的要求不断增加,使其更加愿意定期更换/更新家具,通过付出一定成本提升居住空间的高端化和精致化。公司有望在低渗透、高增长的功能沙发细分行业中稳固市场地位,率先抢占蓝海市场份额。

公司是功能沙发卓越出口商,市占率排名前三。公司经过多年经营发展, 市场竞争力不断提升,其产品品质、研发设计能力等均处于行业内较为领先的水平。未来,公司将根据行业发展趋势进一步扩大产能、延伸公司的产品线,布局多品类产品;同时加强和完善公司技术研发体系和营销网络的建设,提升公司综合实力,提高公司的品牌知名度,扩大市场占有率, 在巩固沙发市场传统优势的基础上,积极探索和开拓其他新产品的市场。

18Q3 单季业绩已有显著改善,我们认为随着公司内销开拓逐步成熟以及外销客户的持续拓展,未来业绩增长的稳定性将逐步增强:18 年前三季度公司实现营业收入同比增长8.13%,归母净利润同比下滑13.62%。我们认为公司18 年前三季度公司收入、利润端增速中枢较2017 年相比有所下降, 主要因家具行业本身增速中枢下降、贸易摩 擦对公司产品出口带来一定影响,叠加内销开拓前期毛利率较低等方面影响。但逐季来看,18Q3 单季公司收入、净利润增速分别达18.79%、45.72%,较18Q1-Q2 已有明显改善。

盈利预测与投资建议:公司是业内少数主打功能性沙发的自主研发生产厂商,随着公司沙发产能的进一步扩张,规模优势将持续提升。我们预计18-20年公司归母净利润分别为0.75、1.13、1.59亿元,同比分别增长-9.48%、51.07%、40.80%,对应EPS为0.94、1.41、1.99元,当前股价对应PE为35X、23X、17X。综合绝对估值法与相对估值法,给予公司19年25倍(PE),对应目标价35.25元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;中 美贸易摩 擦风险。