九州通公司深度报告:顺应政策趋势,改善盈利结构

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：赵浩然 日期：2019-07-17

产品独立,渠道共享,平台价值逐步体现

九州通是全国最大的民营医药流通企业,在全国省级行政区域规划建设31个省级医药物流中心,设立96家地市级分销物流中心,建立覆盖全国95%区域的销售网络,其广度与深度优势明显。

公司整合集团物流资源,发挥渠道平台价值,以药品为基础,相继切入医疗器械、中药材及消费品领域,满足客户一站式采购需求,降低采购成本,提高采购销量。

药品方面,公司长期深耕基层医疗市场、及零售终端市场,竞争优势突出,享受两票制、分级诊疗、处方外流等政策制度红利,未来稳定增长可期;器械方面,公司覆盖OTC、医疗机构、电商等多种渠道,发挥产业供应链中的优势,重点打造专业的医疗器械服务平台,内生外延并重,不断扩大覆盖面;中药材方面,则依托集团物流资源,构造闭环可溯源体系,匠心打造品牌,满足市场对高品质中药材资源的需求,有望持续保持高于行业增长水平。

电商+实体切入终端市场,FBBC生态蓬勃发展

九州通积极布局线上、线下业务,紧密互动,切入终端市场。旗下好药师在14个省市拥有实体药店(含加盟店)1287家,并联合步长制药部署专业药房、构建处方外流对接平台等;线上整合B2B、B2C、O2O等资源推进电商业务,形成一个依存关系紧密的平台。

针对单体药店和民营诊所,公司进一步拓展了FBBC全产业链电商业务新模式,打造单体药店/民营诊所的虚拟连锁总部,提升厂商产品在小终端市场的营销能力和覆盖速度,并赋能终端药店,提供远程医疗平台和处方接入,线上和线下的运营,为药店商家争取更多更稳定的消费者流量,满足“厂-店-客”多方需求,在线交易金额、日活跃用户数量持续增加。

公司利用自身物流服务平台,承担体系内所有订单的配送服务,扩大客户覆盖面,强化对终端客户的把控力度,推动公司业务协同发展。

把控渠道,拓展新业务,提升盈利能力

九州通自身配送网络完善、上下游客户资源丰富,公司积极切入终端市场,并利用FBBC体系强化终端覆盖能力,在此基础上,不断培育开拓新业务,推动其由配送向销售、工业、服务等转变。

公司成立总代理事业部,负责全国总代理产品的洽谈引进、销售管理、售后服务工作以及自有产品的营销管理工作,2018年获得代理品种900余种,实现营业收入29.33亿元,同比增长67.12%,毛利率23.07%,大幅提升核心竞争力和毛利水平。

伴随总代理事业部、工业业务、第三方物流业务等新培育业务的快速发展,公司整体的盈利能力有望得到持续提升。

投资建议

我们预测九州通2019-2021年营业收入分别为1000.97亿元、1164.56亿元和1375.12亿元,同比增速14.9%、16.3%和18.1%,归母净利润16.59亿元、21.17亿元和27.67亿元,同比增速为23.7%、27.6%和30.7%,对应11日收盘价,PE分别为14倍、11倍和8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:行业政策变动风险;新业务拓展不及预期;应收账款管理风险。