晶瑞股份:拟收购NMP生产企业,业务有效协同共促发展

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-07-18

公司公告:拟以发行股份及支付现金的方式购买载元派尔森的100%股权,载元派尔森100%股权的预估值为4.1亿元,其中上市公司拟以发行股份方式支付对价不低于总交易金额的70%,发行股份购买资产的发行价格为14.59元/股。同时公司将募集配套资金拟用于支付本次交易中的现金对价、支付中介费用、补充上市公司流动资金及偿还债务、标的公司建设项目等,其中用于补充上市公司流动资金及偿还债务的比例不超过拟购买资产交易价格的25%或不超过募集配套资金总额的50%。具体发行股份数量、配套资金金额、标的公司承诺业绩等将在重组报告书中披露。

三星环新NMP国内唯一指定供应商,收入利润快速增长。载元派尔森拥有NMP/GBL联产装置,产品包括NMP(N-甲基吡咯烷酮)、GBL(γ-丁内酯)、2-P(α-吡咯烷酮)、氢气、电解液等,主要产品NMP、GBL合计收入占到主营业务收入的80%以上。公司为三星环新(西安)动力电池有限公司在中国的唯一指定NMP供应商。公司2017、2018、2019年1-4月营业收入分别为2.27、3.20、1.29亿元,净利润556、2379、1206万元,收入利润呈现快速增长趋势。

双方协同效应显著,未来有望共促发展。上市公司主导产品超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池材料和基础化工材料等均为下游五大新兴行业半导体、锂电池、LED、平板显示、光伏太阳能电池的关键材料。公司锂电池粘接剂2018年实现营业收入2.65亿元,同比增长40.7%。载元派尔森NMP主要应用于锂电正极涂布溶剂或作为锂电池导电剂浆料溶剂,与三星环新合作紧密。未来双方有望依托各自在锂电材料领域的优势资源形成互补,加速客户拓展。此外,在半导体和平板显示器应用方面,NMP广泛应用于光刻胶剥离液和有机物清洗液等产品,而上市公司在高纯度双氧水、高纯度氨水等产品技术标准都达到了10ppt水准,同时在实施电子级硫酸改扩建项目,获得华虹宏力、中芯国际、长江存储等国内知名半导体客户的采购或认证,NMP作为半导体重要的去胶及清洗材料也将得到扩展,与公司现有产品存在较高的协同性。

短期因折旧、股权激励费用增加等因素导致业绩下滑,看好长期发展趋势。上市公司半年度业绩预告显示2019年上半年归母净利润区间1420-1520万元,同比下降36.4%-40.6%,公司收入较去年同期略有增长;但由于公司上市募投项目于2018年陆续完工并结转固定资产,固定资产折旧费用较去年同期增加;同时公司摊销限制性股票股份支付费用较去年同期增加,导致收入增长未抵消成本费用增加带来的影响。随着公司新产能陆续释放,以及未来电子级双氧水、氨水、硫酸等向半导体客户持续导入,未来将受益于电子材料国产化大趋势,长期成长逻辑不变。

投资建议:维持“增持”评级,暂不考虑收购影响,因费用增加,项目进展因环保形势趋严低于预期,下调2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润分别为0.43(原值0.86)、0.66(1.10)、0.99亿元,对应EPS0.28、0.43、0.65,PE57X、37X、25X。

风险提示:下游需求不及预期;产能扩建不及预期;原材料价格上涨;收购不及预期。