三湘印象:文化演艺维持稳定增长,燕郊楼市回暖形成有力催化

三湘印象 000863

研究机构：申万宏源 分析师：刘乐文 撰写日期：2019-04-03

文化演艺业务稳步增长,“地产+文化”双主业模式初具雏形。2016年公司收购观印象后,文化演艺项目进入加速培育期,目前公司在演和签约制作项目共计17个,其中10个公演或签约项目为收购完成后3年内实现。至2019年年初,《又见马六甲》、《归来三峡》和《归来遵义·长征之路》已按期上演,2019年预计《印象滇池》、《印象滇池》将陆续完成创作进入公演阶段。随既有项目度过培育期逐渐成熟,文化演艺业务营收增速引擎将切换至各个项目的票房分成业务上,成长的可持续性得到加强,整体票房分账收入预计将在2019年和2020年分别实现17%和13%的增速。

地产业务聚焦一线城市,燕郊房价上涨形成有力催化。截至2018H1,公司剩余可售面积21.18万平方米,均集中于上海、杭州等一二线城市,项目安全边际较高。2019年,三湘海尚福邸(上海浦东)和三湘海尚云邸(上海崇明)有望陆续出售结转,预计19年将贡献较多利润增量。随京津冀一体化的推进,北京市区向通州方向扩张,叠加地铁新平谷线形成的交通利好,年初至今东燕郊地块将逐渐升温。公司燕郊项目规划建筑面积约117.93万平米,增值率约226%,目前项目部分地块地下工程和停车场已经施工完毕,预计首期楼盘能够在2020年进入销售,燕郊项目如能按计划顺利开发上市,将为公司未来数年带来充裕的现金回流。

管理层持股彰显信心,18年业绩承诺预计能够实现。15年7月至今,公司高管陆续增持公司股份,形成利益绑定,展现出对公司经营的信心。2017年,受子公司桂林广维文华破产重整影响,公司业绩承诺完成率降至82.48%。按照协议规定,2018年公司若实现净利润1.95亿元,则可完成承诺获得业绩奖励,以观印象56%净利率计算,实现这里利润水平需达到的营收约为3.45亿元,与去年持平,基本能够完成。

盈利预测与投资建议:公司把握休闲游高速发展期,及时切入文旅演艺产业,全面开启“文化+地产”双轮驱动的战略格局,实景演艺业务本身具有稀缺性,协同效应能促进品牌价值的提升。按照分部估值法进行估值,公司地产业务对应估值51.74亿元,观印象对应估值28亿元,预计总市值空间为80亿元,目前仍有18%上涨空间。预计2018-2020年的EPS 分别为0.32/0.84/1.05,对应PE 15/6/5,首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示:观印象客流增长不及预期,燕郊项目建设进度不及预期