扬农化工:一季报净利润超预期,菊酯量价齐升对冲除草剂整体下滑,上调盈利预测,维持买入

扬农化工 600486

研究机构：东北证券 分析师：东北证券研究所 撰写日期：2019-04-29

公司发布2019年一季报,实现营收15.7亿,同比下滑2.5%,实现归母净利润3.27亿元,同比增长19.43%,Q1净利率高达20.98%,同比提升3.21个pct,超市场预期,主因系菊酯量价齐升使得综合盈利能力提升,财务费用为0.21亿元同比降0.29亿元,公允价值变动收益同比增0.31亿元。一季度少数股东优士、优嘉5%权益收回,归母净利润同比增厚0.12亿元。

菊酯量价齐升主导盈利超预期,麦草畏短期维持弱势。2019年一季度杀虫剂产量/销量分别为3989/4112吨,持续了18年以来的满产满销状态,均价为24.76万元/吨,同比提升3.62万元/吨,增长17.08%,18年皇马、春江、辉丰等主流菊酯企业供给出现不同程度影响是主要原因,扬农是存量受益品种。19年3月因响水化工事故,我们预判联苯菊酯将较长时间保持强势,今年公司菊酯均价将获得支撑高位强势。2019年Q1除草剂销量为10584吨,同比下降7833吨,均价为2.97万元/吨,同比降低0.90万元/吨(yoy-23.37%),据海关数据,麦草畏一季度销售仍然弱势,我们认为这是除草剂整体不理想的主因,一季度存货为5.17亿,同比提升2.01亿,也印证了除草剂销售不佳这一点。受此影响,经营性现金流为1.77亿元同比下滑2.41亿元。我们对于19年整体业绩不悲观,菊酯均价提升带来的业绩增量可以对冲麦草畏销量下滑的业绩减少,麦草畏总产能利用率不高,未来巴西市场推广有望带动销量回暖,麦草畏存在较大弹性,短空长多。

未来成长性突出,内生外延打造黄金新周期。公司如东三期(18年报披露在建工程0.13亿元)、制剂项目(18年报披露已在建)均处于建设状态,作为南通模范企业,四期环评落地可期。参照二期的建设速度,我们预判最快三期或可于19年底投放市场。三期、四期、制剂等项目投放将会筑造扬农内生强劲增长。公司目前定位是国际知名公司,未来要跻身“国际化企业”行列,提升在行业中地位,势必向下游延伸,并表中化两块资产,有助于公司向综合型企业转型,依托中华作物现有登记证规模能快速向终端市场渗透,估值有望重估。上调盈利预测,维持“买入”评级。新创业项目稳步推进,长期成长性具备,不考虑中化资产并表,上调盈利预测,预计19-21年营业收入为58.5、74.7、87.1亿元(此前预测58.3、69.2、86.5亿元),归母净利润为11.1、13.0、14.7亿元(此前预测10.1、12.3、14.2亿元),当前股价对应PE分别为16X/14X/12X,维持“买入”评级。

风险提示:菊酯价格下行,麦草畏销量持续下滑,收购中化两块资产定价偏高。