捷成股份:内容制作商誉风险渐消化,迎主业反转和政策催化双击

捷成股份 300182

研究机构：东北证券 分析师：吕思奇 撰写日期：2019-03-13

报告摘要:

公司是国内影视版权龙头,包括版权、影视制作和音视频技术三大板块。公司是内容、技术双管齐下的影音龙头,看好捷成三点:一是商誉风险消化,制作端19年有望企稳;二是聚焦版权,版权存量稳增,增量有新模式的弹性;三是技术端4K有硬件端和内容端双重想象力。

公司内容制作端商誉风险逐步释放。18年公司实现营收53.54亿,同增22.63%,归母净利润1.02亿,同减90.5%,18年公司商誉减值准备计提9亿,拖累上市公司业绩,因内容制作行业客观因素和公司主动调整,但公司核心利润来源华视网聚保持稳增。拆分计提商誉:中视精彩一次性计提完商誉7.5亿,瑞吉祥提部分商誉1.5亿,内容制作板块商誉仅剩约15亿,内容制作对应业绩相对稳健、以军旅题材为主的星纪元,风险尚可控。

华视网聚版权业务存量稳健,增量具备弹性。公司新片与BAT视频平台采用联采模式,新片当期采购当期消化,老片库屯片租赁模式,一年一签。华视的版权库业务模型逐步走通,BAT合同量占公司总合同量约50%,华视网聚对BAT视频平台的依赖度逐渐降低,此外公司的一级客户新渠道占比量逐渐扩大,第三阶段公司正探讨新业务模式有望打开C端市场。

公司内容应用层在高清视频产业链理应拥有更高溢价。公司的4K技术储备并非概念,18年下半年即确定4K技术和融媒 体两大方向。一方面内容应用层在科技设备端崛起后理是最大获利者,另一方面公司具备内容转化4K的能力,我们认为公司债务压力逐步释放,杠杆率逐渐降低,看好捷成股份业绩反转和4K技术端的政策催化,确定性和可能性并存。

盈利预测:预计公司18-20年EPS为0.04/0.48/0.61元,对应PE 136/12/9倍,公司风险渐释放,有望重新步入上升通道,当前阶段仍然被严重低估,维持“买入”评级。

风险提示:质押率较高;版权业务客户的不确定;技术端不及预期。