阳光电源:引领全球“逆变”,开启智慧能源

阳光电源 300274

研究机构：广发证券 分析师：陈子坤,华鹏伟,王理廷 撰写日期：2019-04-15

传统业务和新业务齐头并进,营业收入稳步增长

公司业务覆盖太阳能、风能、储能等新能源电源设备的研发、生产和销售,主要产品包括光伏逆变器、风能变流器、电站系统集成等传统业务和储能系统、新能源汽车驱动系统、智慧能源管理平台等新业务。公司营业收入2013-2018年复合增长率达37.36%,毛利率稳定在25%左右。

国内政策利好行业发展,全球新增光伏装机量稳步提升

国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目,竞价机制通过市场化手段降低补贴强度,带动光伏装机量的增长。海外市场多点开花,美欧日印有望继续保持较高新增装机规模,土耳其、巴西等新兴市贡献多个GW级装机市场,预计2019年全球光伏新增装机118-121GW。

创新引领逆变器发展新趋势,构建平价上网利器,迈向智慧能源管理

据GTMResearch数据,2017年公司全球逆变器出货量市占率16.7%,排名第二,国内市占率约30%。优化系统设计,实现零部件深度结合,逆变器已成实现光伏平价上网利器。公司创新引领逆变器发展新趋势,布局智慧能源管理,海外逆变器出货量占比已提至28.7%。未来功能升级及产品结构变化有望带动逆变器盈利能力提升,智慧能源管理将进一步打开成长空间。

电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期

根据IHS全球光伏EPC企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。2018年公司电站系统集成收入58.6亿元,同比+25.7%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,2018年储能实现收入3.83亿元,同比+498%,毛利率28.98%。

预计公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.96/1.18元/股

在逆变器、EPC等传统业务增长以及储能、智慧能源管理等新业务发力带动下,预计公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.96/1.18元/股,按4月11日收盘价,对应PE分别为15.79X/12.59X/10.26X,相比可比公司估值较低。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司2019年20倍PE估值,合理价值15.32元/股,给予买入评级。

风险提示:全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险,电站开发和出售不确定等。