格林美:抢占三元前驱体制高点,强者愈强

格林美 002340

研究机构：新时代证券 分析师：开文明 撰写日期：2019-04-30

城市矿山+新能源材料双轮驱动,已成长为全球三元前驱体龙头

公司从废物循环到新能源材料,城市矿山+新能源材料双轮驱动公司成长。近年来随着新能源汽车高速发展,公司将发展重心转向电池材料业务,前驱体产销规模持续扩张,2016-2018年公司三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,2018年市占率达20%,公司已成长为全球三元前驱体龙头。

抢占全球三元前驱体制高点,签订协议锁定核心客户稳定供货

公司在国内率先攻克高镍NCA&NCM811前驱体与单晶前驱体制造技术,并大规模产业化,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,主流供应ECOPRO、邦普、容百、厦钨、振华等公司。公司通过供应主要客户三元前驱体已进入三星SDI、CATL和比亚迪的供应链,且已通过LGC的认证,抢占全球三元前驱体制高点。公司与核心客户签订合作大单和专线供货,在手协议订单量超30万吨;2019-2021年已签协议的三元前驱体供应量分别为5.5、6.6和8.2万吨,占公司当年三元前驱体预计出货量的70%左右,供货稳定性较强。

回收+资源双重布局,一体化优势明显

公司围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链,与140多家合作企业签订了车用动力电池回收处理协议,每年回收处理废旧电池占中国总量的10%以上。公司构筑完整回收体系,再造钴镍具备成本优势。公司联合青山集团和CATL出海印尼成立合资公司青美邦新能源,掌握核心镍资源。

首次覆盖给予“强烈推荐”评级

看好公司作为三元前驱体龙头,迎来放量机遇期,大单锁定比例达到70%,业绩增长确定性强。我们预计公司2019-2021年净利润分别为9.40、11.68和14.66亿元。当前股价对应2019-2021年PE分别为23、19和15倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示:产能释放不及预期,产品出货不及预期,钴镍价格波动,行业竞争加剧带来的产品价格下跌风险。