中国卫星:业绩增长略低于预期,关注大股东资产证券化进程

中国卫星 600118

研究机构：中国银河证券 分析师：李良 撰写日期：2019-03-25

1.事件

2018年公司实现营收75.83亿元(+2.68%),归母净利4.17亿元(+1.96%),扣非净利3.59亿元(+3.91%),基本EPS为0.35元,10股派1.1元。

2.我们的分析与判断

(一)公司收入实现稳步增长,业绩增速低于预期,

2018年公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位,全年共成功发射30 颗小/微小卫星,发射次数创新高。在此背景下,公司实现营收75.83亿,增长2.68%,略低于预期。毛利率13.34%,同比增加0.65pct,盈利能力有所提升。实现归母净利4.17亿元,同比小幅增长1.96%,增速回落1.04pct,低于预期。主要原因是公司期间费用率6.66%,同比大幅增加1.27pct,其中管理费用和研发费用影响较大,同比分别增加0.27pct和0.62pct。

(二)航天发射进入密集期,公司发展迎机遇

党的十九大明确了建设航天强国和军民融合深度发展的战略要求,航天产业发展对支撑国防建设和国民经济的作用日益凸显。2018年,全球共进行了114次航天发射,开创近30年来最高纪录。中国航天发射39次,首次位列世界第一,其中航天科技集团共发射37箭103星,是卫星发射最多的一年。展望2019年,高分专项、北斗三号和鸿雁星座组网等工程有望持续落地,叠加商业航天产业蓬勃发展,航天热潮有望延续。公司作为国内小卫星龙头企业,技术和资源禀赋优异,先发优势明显,将显著受益于航天产业发展。

(三)背靠航天五院,受益于其资产证券化率提升

航天五院承担了国内航天器制造的绝大部分任务,并积极开展卫星应用产业化的推进,所属资产盈利能力较强。2018年,五院整体收入和利润体量均为旗下上市公司的数倍,资产证券化率也仅为20%左右。随着兄弟公司康拓红外资产重组的开启,五院资产证券化进程有望提速。公司作为五院宇航产业上市平台,未来将显著受益于相关资产的整合注入。

3.投资建议

预计公司2019年至2020年归母净利润分别为4.5亿和4.9亿,EPS分别为0.38元和0.41元,当前股价对应PE为67x和61x。公司业务稀缺性较强,技术门槛较高,龙头地位牢固,受益于航天产业大发展和五院资产证券化率提升,前景广阔,维持“推荐”评级。

风险提示:人才流失和市场竞争格局加剧的风险。