重庆啤酒:淡季不淡,践行高端,扬帆启航

重庆啤酒 600132

研究机构：国信证券 分析师：陈梦瑶,郭尉 撰写日期：2019-04-16

淡季销售积极,盈利能力稳增

公司2018年实现营业收入34.67亿元,同增9.19%,归母净利润4.04亿元,同增22.62%,扣非净利润3.54亿元,同增14.84%,其中单Q4收入5.4亿元同增11.26%,归母净利润1933万元同增44.15%,扣非后略亏18万元,业绩符合预期,淡季销量积极,Q4利润略承压主因集中计提减值准备,全年资产减值损失9340万元(同增37%)中包含包装物减值3371万元、山城商标减值1450万元以及常德工厂固定资产减值3447万元,期内非经常性损益较大主因处置涪陵工厂影响。盈利能力上,全年毛利率39.93%同增0.6pct,主因产品升级价增抵消成本上涨及委托加工占比提升的影响,2018年委托加工销售6.7亿元同增36%。费用端,销售费用率13.13%同减1.5pct,管理费用率4.4%同减0.5pct,资源新征程计划下费效比提升。所得税率12.65%同增7.2pcts,主因处置亳州工厂亏损可抵扣的节税额度基本释放完毕税率回升。综合影响全年净利率12.15%同增1.9pcts,计划每10股派现8元,分红率96%。2019年公司计划实现啤酒产销量95万千升,实现税后净收入32.5亿元。

中高端酒领衔发展,产品趋于清晰高档化

2018年实现啤酒销量为94.43万千升,同增6.4%,啤酒收入33.5亿元同增8.54%,吨价3543元/吨,较去年同期吨价3474元提升2%,产品结构升级及直接提价覆盖成本压力带动均价提升.公司强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合,推动产品升级,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等中高端产品持续增长,特醇嘉士伯销量大幅提升,餐饮渠道铺市率提高,全年高档酒(8元以上)收入5.1亿元同增3%,占比15.2%,其中销量同增4.9%,毛利率56.8%同增0.75pct,中档(4-8元)收入24.1亿元同增11.62%,占比72%,其中销量同增9.6%,毛利率40.5%同增0.59oct,低档酒4.3亿元同减0.63%,占比12.7%。其中销量同减3.8%,公司新品储备丰富,未来加速产品高端化进程持续拉升价格体系。

区域齐增,扬帆22创造价值

全年重庆/四川/湖南地区分别实现收入25.3/5.6/2.5亿元,同增6%/22%/7.8%,重庆基地增速回升,高温天气偏多刺激啤酒消费,产品结构上移,毛利率40.8%同增2.3pcts,四川销量贡献为主,委托比例较高毛利率35.2%同减6.49pcts,湖南地区毛利率37.7%较稳定。公司践行嘉士伯集团扬帆22战略,未来战略有望持续推进,提升大城市覆盖面。公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2019-2021年EPS为1.01/1.18/1.35元,对应PE分别为35/30/26倍,一年期目标41.3-42.5元,维持“买入”评级。

风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。