福田汽车(600166) 轻卡继续强势，聚焦商用效果渐显

事件：公司发布 5 月份汽车销量数据，5 月共销售汽车 4.47 万辆，前 五个月累计销售 22.76 万辆，累计同比增长 5.50%，其中重卡销量 0.90 万辆，轻卡销售 3.20 万辆。

轻卡优势继续保持，龙头地位难以撼动。

公司 5 月销售轻卡 3.2 万辆， 前 5 个月累计销售轻卡 14.91 万辆，累计同比增长 15.21%，继续保持 优势地位，细分领域市场份额长期维持在 20%左右，大幅领先竞争对 手。福田轻卡产品主要有欧马可、时代、瑞沃、奥铃等品牌系列，产 品丰富且口碑良好，同时具备较高的性价比优势，我们认为短期内公 司在轻卡领域的龙头地位难以撼动。

重卡无惧短期压力，行业高景气全年有望延续。

公司5月销售重卡0.90 万辆，其中欧曼产品 0.71 万辆，前 5 个月重卡销量合计 5.22 万辆， 累计销量下滑-7.47%，欧曼产品累计下滑 17.24%，销量承压，重卡短 期压力主要来自欧曼产品销售不够理想，后续随着产品与销售的进一 步改善与调整，压力将有所缓解。重卡行业 5 月销量出现同比下滑， 受行业淡季及国六切换等因素影响，重卡行业或将短期承压，但考虑 到国三存量车的加速替换，以及下半年基建等投资复苏影响，全年重 卡依然有望保持高景气度。

聚焦商用效果渐显，轻装上阵再造辉煌。

公司通过运营宝沃品牌，在 对商乘并举战略进行尝试后，决定重新聚焦商用车，发挥自身优势， 轻装上阵。轻卡领域凭借良好的客户口碑、完善的产品布局以及性价 比优势，龙头地位短期难以撼动，重卡领域携手戴姆勒打造重卡整车 产品，合资康明斯打造重卡发动机，联合采埃孚打造重卡变速箱，产 业链布局完善。公司轻卡销量国内第一、重卡销量国内前五，商用车 品类齐全，重新聚焦商用车后，有望再造商用车领域昔日辉煌。

投资建议：我们预计公司 2019 年、2020 年营收分别为 429.66 亿元、 437.47 亿元，归母净利润分别为 5.04 亿元、6.29 亿元，公司在 2018 年业绩触底后具备反转的潜力，福田商用车品牌价值约 1300 亿元。当 前对应 PB 估值 1 倍左右，仍在低位，维持“买入” 评级

风险提示：重卡景气度低于预期，重新聚焦战略执行低于预期。