万里扬:毛利率改善

万里扬 002434

研究机构：浙商证券 分析师：黄细里 撰写日期：2019-04-26

万里扬2019年一季报核心数据

2019一季度营业收入9.68亿,同比下滑5.14%,归母净利润1.16亿元,同比下滑11.07%,扣非后归母净利润同比下滑41.35%,EPS为0.09元。

受内饰拖累,2019Q1营收同比增速下滑5.14%

2019Q1狭义乘用车产量实现506万辆(同比下滑13.7%),轻型货车产量实现84.3万辆(同比增长2.85%)。吉利汽车2019Q1产量同比下滑5.1%,奇瑞汽车2019Q1产量同比增长9.23%。从下游需求及公司经营看,手动变速器业务稳健发展,自动变速器依然主要来自奇瑞,内饰业务核心跟随乘用车下游需求下滑,对整体营收增速有较大拖累。

毛利率指标改善,期间费用+资产减值拖累整体净利

2019Q1毛利率实现27.7%,同比持平,环比增加了4.19个百分点,改善主要来自于商用车G系列变速器进入放量期,带动整体毛利率回升。2019Q1期间费用率上升明显核心在于:1)研发费用增加1600万元;2)管理费用增加600万元;3)财务费用增加了1800万元。出于会计谨慎性原则,存货跌价准备计提资产减值损失2700元。非经常性损益主要是政府补助当期增加5200万元。

展望2019-2021年:CVT配套进入放量期,业绩将迎来反转

未来三年分业务看:1)CVT变速器业务格局生变,公司实力相比竞争对手增强,配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。2)MT变速器(商用车+乘用车)整体预计维持稳定。3)汽车内饰有望减亏。

投资建议:维持“买入”评级

预计2019-2021年归母净利润分别为:5.05/6.7/8.5亿元,同比增速44%,33%,27%,EPS为0.38/0.5/0.64元,对应PE为20/15/12倍。看好公司未来三年发展,维持“买入”评级。

风险提示:乘用车需求进一步低于预期等;原材料上涨幅度超出预期。