福耀玻璃:美国项目是当前增长引擎,海外收购埋下伏笔

福耀玻璃 600660

研究机构：广证恒生咨询 分析师：刘伟浩 撰写日期：2019-03-19

事件:

公司近日发布2018年年报,公司营业收入202亿元,同比增长8.08%,归母净利润41.2亿,同比增长30.86%,扣非后归母净利润34.67亿元,同比增长14.44%。每股收益1.64元,每股净资产8.05元,净资产收益率20.81%。 公司披露2018年年度分红派息方案:以本公司总股本25.1亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利7.5元(含税),合计派发现金红利总额为18.8亿元。

点评:

全球化成效显著,海外市场成为公司主要增长引擎。1)、2018年公司国内收入115.7亿,同比减少0.64%,海外收入83.1亿,同比增长24.42%。海外业务保持快速增长,成为拉动公司收入的主要增长点,海外收入占比达到42%。中汽协数据显示2018年汽车行业产量同比下降4.16%,公司国内收入跑赢行业。2)、公司综合毛利率42.22%,同比下降0.14pct,其中国内业务毛利率45.14%,同比增加1.39pct,海外业务毛利率38.16%,同比减少1.78pct。高附加值产品占比提升,加上公司精益管理,成本管控得力,使得公司国内毛利率稳步上升。海外产品结构调整,LOW-E玻璃比重上升,成本在浮法玻璃端更高,导致海外毛利率略有下滑。3)、18年公司实现汇兑收益人民币2.58亿元,17年同期汇兑损失人民币3.87亿元;18年公司出售北京福通75%股权确认的投资收益为人民币6.64亿元,17年出售资产以及出售福州浮法100%股权,合计实现收益人民币3909万元。若扣除上述因素的影响,公司利润总额同比增长0.29%。

国内汽车行业最坏时刻或已过去,政策兜底回暖在即。2018Q4国内汽车产量同比下降16.2%,公司Q4营业收入51.0亿,同比-4.0%,归母净利润8.58亿,同比-14.6%,扣非后归母净利润6.53亿,同比-30.9%。公司Q4毛利率42.47%,环比下降1.67pct,Q4净利率16.65%。Q4期间费用率21.62%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.55%/12.17%/0.91%,销售费用和管理费用环比上升。19年1-2月汽车行业产量-14%,企业主动去库存。受益于减税、汽车下乡等政策兜底,零售端好于生产端,我们预计19Q2行业产量跌幅收窄或持平,19Q3预计转正。 l 美国项目18年盈利兑现,19年盈利预计持续提升。福耀玻璃美国有限公司2018年实现收入31.1亿元,净利润2.46亿(3670万美元)。Q1-Q4分别盈利831、1097、1303、439万美元。受季节性、圣诞假期影响,以及预提奖金,存货清理,客服支出等因素影响,Q4盈利环比下降。扣除异常因素,美国项目盈利稳定。美国项目产能550万套,开发占用15-20%产能,用于批量生产的产能约460万套。18年产销量310万套,预计19年产销量390万套,同比增长25%,净利润增速高于销量增速。预计20年产销量460万套左右,同比增长18%。

纵向一体化打造产业护城河,海外并购提升配套价值。公司收购三锋饰件、福州模具,成立通辽精铝,收购德国SAM公司资产(主营铝亮饰条,客户以大众奥迪为主),进一步促进产业链上下游协同,并纵深拓展汽车部件领域,打造福耀全产业链,形成系统化的产业优势“护城河”。SAM公司由于工厂分散、管理不善、运营成本高企,导致其破产清算。更新改造后,有望成为未来新的增长点。

盈利预测与估值:预计19/20/21年营业收入分别为217、234、249亿元,归母净利润分别为36.67、40.25、43.85亿元,EPS分别为1.46、1.60、1.75元。维持“强烈推荐”评级,维持目标价29.2元,相当于2019年盈利的20倍PE。

风险提示:国内汽车市场产销量持续下滑,下游需求回暖低于预期。