锦江股份1月经营点评:春节提前导致出租率下滑,平均房价保持高增长

锦江股份 600754

研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2019-03-06

锦江股份披露1月经营数据:受春节提前影响,RevPar同比下降2.5%

根据公司1月经营公告,19年1月公司境内酒店RevPar为134.80元,同比下降2.5%,出租率68.9%,同比下降6.9pct,平均房价195.56元,同比增长7.2%,境外酒店RevPar同比增长1.1%,出租率和平均房价分别同比增长0.3pct和增长1.7%。1月公司门店净增67家(经济型-15家,中高端82家),总开店数达到7510家(经济型4965家,中高端2545家)。

出租率承压跌幅加大拖累月度RevPar,一月经营表现逊于去年十二月

1月出租率下跌6.9pct,跌幅较前两月(11月、12月出租率分别下跌2.8和下跌3.4pct)扩大,平均房价增长7.2%。境内中端RevPar为182.98元/晚,同比下降9.6%;出租率73.03%,同比下降8.5pct;平均房价250.56元/晚,同比提升0.86%。境内经济型RevPar为97.76元/晚,同比下降8.9%;出租率65.78%,同比下降7.3pct;平均房价148.62元/晚,同比提升1.2%。我们认为1月出租率下滑主要因为今年春节相对去年提前(19年春节为2月4日,18年春节为2月15日),因此19年1月商旅活动相较上年较弱,平均房价保持高增速,与先前两月大致持平,主要因中端酒店占比提升带来门店结构改善。

门店扩张速度提升,且新店中中高端品牌占多数,品牌竞争力出色

1月公司开店提速,门店净开业67家,净签约40家,其中中高端酒店净增82家,占比33.9%,较上月提升2.3个百分点。公司在收购铂涛和维也纳之后保持着高扩张速度,17、18年分别净增加826家、749家门店,19年1月公司保持着较快的扩张速度,并且新店以中高端为主,反映出中高端品牌的竞争力出色,门店结构持续优化。

公司品牌竞争力强,具有清晰行业整合逻辑,维持“买入”评级

公司1月受春节提前因素出租率下降幅度较大,但门店扩张保持高速,中端酒店占比提升带来平均房价保持在高增长通道。我们认为公司的核心竞争力在于中高端品牌的竞争优势,当前国内酒店行业处于存量整合阶段,公司的品牌优势使其在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。预计18-20年公司EPS分别为1.15/1.22/1.52元/股,对应PE为18/18/14倍。18年公司有锦江之星动迁补偿、出售长江证券等非经常性损益,扣非后净利润约8.5亿元左右,19年公司扣非净利润增速预计保持30%左右的增速,当前公司市值对应19年扣非后PE约21倍,PEG小于1,后续估值存在提升空间。按照审慎原则给与公司19年合理PE为25倍,对应合理价值30.50元/股,维持“买入”评级。

风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。